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事件：信德新材發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38~0.45億元，同比-74%~-70%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)950萬元~1,250萬元，同比-93%~-91%；其中，Q4歸母凈利潤(rùn)-0.14~-0.07億元，環(huán)比-147%~-123%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　競(jìng)爭(zhēng)加劇、計(jì)提減值，公司業(yè)績(jī)承壓：公司23年業(yè)績(jī)同比下滑主要由于：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取降價(jià)策略搶占市場(chǎng)份額；（2）一季度高成本原材料庫存使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本有所上升；（3）23年末對(duì)負(fù)極包覆材料計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約3,145萬元左右。
　　23Q4下游需求低于預(yù)期，24Q2盈利有望改善：出貨量方面，預(yù)計(jì)公司23Q4負(fù)極包覆材料出貨環(huán)比23Q3略有下滑，主要由于下游鋰電需求低于預(yù)期。價(jià)格方面，負(fù)極材料環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，招標(biāo)采購(gòu)方式使得負(fù)極廠商降本壓力增加，進(jìn)而傳導(dǎo)至包覆材料環(huán)節(jié)，產(chǎn)品價(jià)格有所下降，但這也使得公司在行業(yè)出清階段進(jìn)一步提升在頭部負(fù)極公司的份額。盈利方面，一季度高成本原材料庫存對(duì)全年盈利均有所壓制，中低溫產(chǎn)品盈利承壓，公司具有優(yōu)勢(shì)的中高溫產(chǎn)品盈利尚可；隨著24Q2下游需求回暖、成都昱泰低成本產(chǎn)能釋放，公司盈利有望回暖。
　　成都昱泰技改完成，24年成本優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大：在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的中低溫市場(chǎng)，公司通過成都昱泰低成本一體化產(chǎn)能搶占中低溫市場(chǎng)份額。成都昱泰在23Q3完成技術(shù)改造，產(chǎn)能提升至3萬噸/年，且相比于北方地區(qū)包覆材料產(chǎn)能具備成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)24Q2出貨量級(jí)提升。另外，公司還有大連4萬噸產(chǎn)能，其中3萬噸為一體化產(chǎn)能。
　　快充包覆用量提升，新技術(shù)核心受益標(biāo)的：負(fù)極包覆材料對(duì)快充性能至關(guān)重要，動(dòng)力電池快充技術(shù)趨勢(shì)提升石墨負(fù)極碳包覆用量，公司作為負(fù)極包覆材料細(xì)分賽道龍頭，是自下而上首選4C快充受益標(biāo)的。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮下游需求階段性偏弱、中低溫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23-25年預(yù)測(cè)分別至0.41/1.24/1.90億元（下調(diào)68%/59%/56%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為82/28/18X。公司PE估值處于歷史底部區(qū)間，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，一體化布局提升成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)格局有望優(yōu)化。公司作為負(fù)極包覆材料龍頭，是自下而上首選4C快充新技術(shù)受益標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下滑。