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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)：1）收入：2024年Q1收入12.25億元（yoy+16.54%）符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)3.67億元（yoy+37.31%）超預(yù)期，扣非歸母凈利潤(rùn)3.52億元（yoy+40.56%）超預(yù)期。2）訂閱類(lèi)收入：C端訂閱收入yoy+24.8%、B端訂閱收入yoy+13.57%、B端授權(quán)收入yoy+6.31%、海外及廣告收入yoy-18.44%，訂閱類(lèi)業(yè)務(wù)合計(jì)收入yoy+21.79%貢獻(xiàn)有力增長(zhǎng)。
　　C端訂閱：會(huì)員體系變革過(guò)渡及AI商業(yè)化有望推動(dòng)基本面二次提速。
　　1）業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2024Q1 C端訂閱收入7.34億元（yoy+24.8%），期末PC端活躍設(shè)備數(shù)MAD 2.75億（yoy+7.14%），移動(dòng)端MAD 3.29億（yoy1.5%），總MAD 6.02億（yoy+2.21%）。代表長(zhǎng)周期會(huì)員充值情況的“其他非流動(dòng)負(fù)債”科目環(huán)比增長(zhǎng)至6.38億（yoy+113%），體現(xiàn)年費(fèi)化的持續(xù)進(jìn)展。
　　2）后續(xù)看點(diǎn)：公司自2023年4月起進(jìn)行會(huì)員體系變革后，對(duì)于新老會(huì)員的過(guò)渡給予了一些優(yōu)惠券、時(shí)長(zhǎng)換算等升級(jí)方案。我們認(rèn)為24Q2逐步會(huì)迎來(lái)正式續(xù)費(fèi)期，有望進(jìn)一步體現(xiàn)ARPU提升。同時(shí)公司Q2逐步落地WPSAI商業(yè)化灰度和正式推廣，AI產(chǎn)品迭代方面存在預(yù)期差，共同推動(dòng)公司C端基本面二次提速。
　　B端訂閱：云化高速增長(zhǎng)，探索AI政企落地。2024Q1 B端訂閱收入2.42億元（yoy+13.57%），低于預(yù)期?？紤]三方面因素：1）公司推動(dòng)部分客戶(hù)從場(chǎng)地授權(quán)模式向純訂閱模式轉(zhuǎn)型，年度一次性確收和每月確收的變化影響部分遞延收入；2）公司4月9日召開(kāi)WPS 365生產(chǎn)力發(fā)布會(huì)，B端推廣發(fā)力節(jié)奏延后，我們從Q1銷(xiāo)售費(fèi)用下降中也可以得到印證；3）信創(chuàng)開(kāi)始逐步推進(jìn)，客戶(hù)預(yù)算結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
　　B端授權(quán)：逐步恢復(fù)，邊際上行。2024Q1收入1.94億元（yoy+6.31%）超預(yù)期。我們認(rèn)為2024年信創(chuàng)節(jié)奏有望逐步恢復(fù)，帶動(dòng)授權(quán)業(yè)務(wù)邊際上行。行業(yè)信創(chuàng)領(lǐng)域，公司從金融、能源、通信等行業(yè)積極推廣云協(xié)作授權(quán)模式，增加機(jī)構(gòu)訂閱收入。
　　海外及廣告：2024Q1收入0.55億元（yoy-18.44%）。廣告業(yè)務(wù)收入已清零，海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　盈利能力與現(xiàn)金流：
　　1）現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)：2024Q1銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金12.18億元（yoy+17.8%）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.53億元（yoy+21.99%）。
　　2）費(fèi)用率下降：在整體控費(fèi)管理下，2024Q1年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用2.16/1.13/4.05億元，費(fèi)用率分別為17.62%/9.22%/33.03%，分別同比6.1pcts/-0.75pcts/-0.72pcts。
　　3）合同負(fù)債：24Q1合同負(fù)債類(lèi)科目合計(jì)25.82億元（yoy+21.84%），較23Q4減少0.56億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2024年Q1公司整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期、B端訂閱業(yè)務(wù)低于預(yù)期。我們對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外AI應(yīng)用需求的預(yù)期是樂(lè)觀的，展望2024年，新會(huì)員體系、AI、信創(chuàng)都是邊際向上的趨勢(shì)，處于長(zhǎng)期空間重估前夜。我們維持2024-2026年收入預(yù)測(cè)57.10/77.44/101.7億元；維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.00/24.38/32.1億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游IT支出低于預(yù)期