>> 申萬(wàn)宏源-瑞爾特(002790)自主品牌快速放量，看好智能馬桶賽道黑馬成長(zhǎng)性-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
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公司發(fā)布23年業(yè)績(jī)公告：23年公司收入21.84億元，同比增長(zhǎng)11.5%，歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比增長(zhǎng)3.6%，扣非凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)3.8%；Q4單季度公司收入6.38億元，同比增長(zhǎng)11.3%，歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下滑24.8%。
分品類(lèi)：自主品牌快速發(fā)力，智能座便器貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。1）智能座便器及蓋板：23年公司智能座便器及蓋板收入12.66億元，同比增長(zhǎng)25.9%，我們認(rèn)為主要由自主品牌的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：2021年后公司積極培育智能馬桶自主品牌，憑借制造優(yōu)勢(shì)（大牌代工、核心部件自產(chǎn)）孵化高性價(jià)比產(chǎn)品、爆品策略成功突圍，渠道端電商成功彎道超車(chē)，線下店中店輕資產(chǎn)模式快速展店，自主品牌快速放量。2）水箱及配件：23年公司水箱及配件收入6.20億元，同比下滑13.7%，增長(zhǎng)承壓。3）同層排水系統(tǒng)：23年公司同層排水系統(tǒng)收入2.10億元，同比增長(zhǎng)17.7%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
分區(qū)域：內(nèi)銷(xiāo)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷(xiāo)增長(zhǎng)暫時(shí)承壓。1）內(nèi)銷(xiāo)：23年公司內(nèi)銷(xiāo)收入16.49億元，同比增長(zhǎng)17.3%，收入占比為75.5%。受益于自主品牌快速發(fā)力，公司內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）外銷(xiāo)：23年公司外銷(xiāo)收入5.36億元，同比下滑3.2%，收入占比為24.5%。受前期海外高庫(kù)存壓力，23年公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，伴隨庫(kù)存消化及新客戶開(kāi)拓，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將會(huì)修復(fù)。
展望24年：自主品牌延續(xù)高增，代工增長(zhǎng)有望提速，看好公司成長(zhǎng)性。1）自主品牌：公司持續(xù)強(qiáng)化自主品牌建設(shè)，產(chǎn)品更新迭代孵化爆品，線上持續(xù)快速放量，線下店中店輕資產(chǎn)模式快速展店，新發(fā)力家電渠道打開(kāi)成長(zhǎng)空間，看好公司自主品牌快速提份額。2）智能座便器代工業(yè)務(wù)：此前公司智能座便器代工業(yè)務(wù)以內(nèi)銷(xiāo)為主，24年起公司加速開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，新開(kāi)拓客戶及海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將會(huì)提速。
盈利：毛利率改善顯著，自主品牌費(fèi)用投放致Q4凈利率短期承壓。23年公司毛利率為29.5%，同比+4.7pct，毛利率同比提升與自主品牌占比提升、原材料成本下降有關(guān)；23年歸母凈利率為10.0%，同比-0.7pct，歸母凈利率下滑主要與自主品牌建設(shè)加大費(fèi)用投放有關(guān)，23年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.9%，同比+4.6pct。Q4單季度公司毛利率為32.0%，同比+9.4pct，歸母凈利率為6.7%，同比-3.2pct，Q4歸母凈利率承壓主要與雙十一期間自主品牌費(fèi)用投放、年底獎(jiǎng)金計(jì)提等有關(guān)，Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.9%，同比+13.7pct。
重視公司新發(fā)力家電渠道，線下快速放量有望演繹新一輪α行情。新房時(shí)代下考慮裝修流程，智能馬桶的消費(fèi)場(chǎng)景與家具建材更為接近，因此傳統(tǒng)衛(wèi)浴門(mén)店主要開(kāi)在賣(mài)場(chǎng)、建材城等；伴隨存量房時(shí)代逐步來(lái)臨，我們認(rèn)為智能馬桶成品標(biāo)準(zhǔn)化、功能屬性與家電相似，消費(fèi)場(chǎng)景具備協(xié)同性。24年起公司布局京東、蘇寧等線下家電渠道，且其優(yōu)勢(shì)難以被國(guó)產(chǎn)其他品牌（與原有經(jīng)銷(xiāo)體系存在沖突、渠道負(fù)擔(dān)重等）復(fù)制?？春萌馉柼貞{借產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)快速提份額。
瑞爾特水件起家向馬桶全供應(yīng)鏈延伸，大牌代工經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)品力根基深厚；2021年后積極培育智能馬桶自主品牌，考慮智能馬桶滲透率提升對(duì)沖地產(chǎn)β，瑞爾特憑借制造優(yōu)勢(shì)（大牌代工、核心部件自產(chǎn)）孵化高性價(jià)比產(chǎn)品、爆品策略成功突圍，渠道端電商成功彎道超車(chē)，線下店中店輕資產(chǎn)模式快速展店，新發(fā)力家電渠道打開(kāi)成長(zhǎng)空間，看好公司成長(zhǎng)性！我們維持公司24-25年歸母凈利潤(rùn)2.86、3.58億元，新增26年歸母凈利潤(rùn)4.29億元，24-26年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.8%、25.1%、20.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為17、13、11倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利，公司渠道拓展不及預(yù)期
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