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自主品牌增長(zhǎng)靚麗，線下渠道快速擴(kuò)張。2023年公司自主品牌強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，核心受益于抖音為代表的線上放量，品牌流量外溢，2024Q1自主品牌線上&線下推廣進(jìn)度有望超預(yù)期。此外，公司新設(shè)家電渠道（京東、蘇寧等），2024年線下家電渠道有望快速擴(kuò)張、形成增量收入貢獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)自主品牌收入預(yù)期有望提升。伴隨線上延續(xù)高速增長(zhǎng)，線下建材五金&家電門店快速開拓，品牌份額有望加速提升。
　　代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)亮眼。1）智能馬桶代工：內(nèi)銷2024年銷量預(yù)計(jì)延續(xù)增長(zhǎng)，伴隨大客戶自制比例逐步提高，全年預(yù)期偏保守；外銷新客戶加速拓展，主要布局北美&中東市場(chǎng)，2024年預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利能力提升。2）傳統(tǒng)沖水組件：海外趨勢(shì)逐步回暖，2024年預(yù)期整體微增，其中隱藏式水箱預(yù)計(jì)延續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)存在預(yù)期差，股價(jià)有望逐步修復(fù)。公司前期股價(jià)調(diào)整主要由于2023Q4收入、利潤(rùn)略低于預(yù)期（預(yù)計(jì)受發(fā)貨節(jié)奏影響收入存在延緩確認(rèn)，利潤(rùn)主要受自主品牌宣傳費(fèi)用投入加大&匯兌損失等影響）。市場(chǎng)擔(dān)憂自主品牌利潤(rùn)率下降，我們認(rèn)為伴隨供應(yīng)鏈端降本&線下渠道占比提升，或可對(duì)沖部分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的利潤(rùn)率下降影響。2024Q1在去年同期低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)加速修復(fù)，我們預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)40%、利潤(rùn)增長(zhǎng)有望超收入增長(zhǎng)。公司當(dāng)前市值40億，截至2023H1賬上近10億現(xiàn)金，2024年估值已跌至14X左右，后續(xù)股價(jià)有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)：智能衛(wèi)浴滲透率持續(xù)提升，代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我們預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.74、3.35億元，對(duì)應(yīng)估值分別為14.4X、11.8X，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本異常波動(dòng)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。