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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23Q4收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用投放短期影響盈利。自主品牌加速拓展，代工業(yè)務(wù)有望迎來(lái)邊際改善。電商與經(jīng)銷(xiāo)共同發(fā)力，渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　結(jié)論：公司2023年?duì)I收符合預(yù)期，Q4盈利短期承壓，小幅下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.53/0.71/0.85元（原0.60/0.72/0.86元），參考可比公司給予2024年17XPE，對(duì)應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.07元（原12.92元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司Q4收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)短期承壓。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023全年?duì)I收21.79億元/+11.2%，歸母凈利潤(rùn)2.22億元/+5.2%。23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.33億元/同比+10.4%/環(huán)比+10.6%，歸母凈利潤(rùn)0.46億元/同比-18.7%/環(huán)比-26.2%，歸母凈利率7.29%/同比-2.6pct/環(huán)比3.6pct。23Q4營(yíng)收符合預(yù)期，盈利承壓主要受費(fèi)用投放提升影響，看好24Q1營(yíng)收利潤(rùn)逐步改善。
　　自主品牌加速拓展，代工業(yè)務(wù)有望回暖。公司大力推進(jìn)自有品牌的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，通過(guò)精細(xì)化的市場(chǎng)策略和產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升品牌知名度和市場(chǎng)份額，有效彌補(bǔ)海外訂單下滑對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，確保了整體營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司自主品牌具備大牌代工質(zhì)量背書(shū)和強(qiáng)質(zhì)價(jià)比核心優(yōu)勢(shì)，聚焦消費(fèi)者需求針對(duì)性推新，爆款UX7獲618京東榜單TOP1。海外代工業(yè)務(wù)受益于補(bǔ)庫(kù)及地產(chǎn)回暖有望迎來(lái)邊際改善。
　　電商與經(jīng)銷(xiāo)齊發(fā)力，渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司在抖音渠道打法成熟，雙十一期間當(dāng)天智能馬桶訂單量在抖音排名第二位。線下以零庫(kù)存直銷(xiāo)輕成本模式加快經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度，線下渠道高增可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外客戶(hù)拓展不及預(yù)期；自主品牌遭遇激烈同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。