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2023Q3收入增速亮眼，利潤(rùn)階段承壓不改長(zhǎng)期邏輯，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.5億元（+11.6%），歸母凈利潤(rùn)1.76億元（+14.1%）。2023Q3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.7億元（+18.0%），歸母凈利潤(rùn)0.6億元（-11.6%）。公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，智能坐便器自主品牌成為重要驅(qū)動(dòng)，2023Q3我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)仍延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年有望超過公司年初既定目標(biāo)。業(yè)績(jī)端承壓，主要（1）受2022Q3高基數(shù)影響，2022Q3公司在匯兌損益明顯增加下，歸母凈利潤(rùn)同增35.4%。（2）公司加大銷售費(fèi)用投入。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.55/3.06/3.68億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.61/0.73/0.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.8/15.7/13.0倍，自主品牌持續(xù)發(fā)力，公司成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力：智能坐便器及蓋板增速亮眼、內(nèi)外銷產(chǎn)品毛利率均同比提升
　　公司2023Q1-3毛利率28.5%（+2.8pct），期間費(fèi)用率為15.7%（+2.2pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.9/-0.4/-0.4/+2.2pct；綜合影響下2023Q1-Q3凈利率11.3%（+0.3pct）。公司2023Q3季度毛利率29.5%（+3.1pct），期間費(fèi)用率為17.7%（+6.8pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.2/+0.3/-0.5/+4.8pct；公司2023Q3凈利率為10.8%（-3.7pct）。受益于智能化產(chǎn)品占比提升及原材料價(jià)格回落，公司2023Q3毛利率同比實(shí)現(xiàn)提升、保持較高水平；費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯增加，主要或系公司加大對(duì)自主品牌的營(yíng)銷投入及2022年同期實(shí)現(xiàn)較多匯兌收益，綜合影響下公司2023Q3凈利率有所承壓。
　　公司亮點(diǎn)：智能坐便器自主品牌持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)代工有望逐步修復(fù)
　　單季度利潤(rùn)因匯兌收益表觀增速承壓不改公司發(fā)展邏輯，我們看好公司智能坐便器自主品牌持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)托底公司成長(zhǎng)。收入端看，（1）智能產(chǎn)品：憑借UX7、F3等爆款產(chǎn)品出圈、品牌影響力穩(wěn)步提升，我們看好公司業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)較高增速。其中自主品牌方面，公司下半年加快新品推新節(jié)奏，陸續(xù)推出HX1、UX8等產(chǎn)品覆蓋全智能及輕智能市場(chǎng)，“雙11”產(chǎn)品儲(chǔ)備充足。我們認(rèn)為，公司已在“618”大促期間積累較好的營(yíng)銷、銷售經(jīng)營(yíng)疊加前期品牌力及產(chǎn)品力積累，“雙11”大促表現(xiàn)可期，2023年全年收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，并有望超過公司年初既定的業(yè)務(wù)目標(biāo)。（2）傳統(tǒng)代工：因海外客戶訂單需求疲軟+部分客戶自建產(chǎn)能后轉(zhuǎn)單，業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)階段性承壓；展望業(yè)務(wù)未來發(fā)展，公司加大新客戶開拓節(jié)奏、供應(yīng)產(chǎn)品單值提升，我們看好新客戶導(dǎo)入及供貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，業(yè)務(wù)逐步修復(fù)。業(yè)績(jī)端看，公司“年產(chǎn)120萬套智能衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”已結(jié)項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)高自動(dòng)化程度的新產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司智能衛(wèi)浴產(chǎn)品產(chǎn)能水平，同時(shí)降低人工成本。公司將通過生產(chǎn)制造端優(yōu)勢(shì)及渠道店中店輕資本模式鑄高成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升邏輯通順。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。