>> 國盛證券-瑞爾特(002790)代工延續(xù)承壓，自主品牌持續(xù)高增-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年三季報：Q3公司實(shí)現(xiàn)收入5.73億元（同比+18.0%），歸母凈利潤0.63億元（同比-11.6%），扣非歸母凈利潤0.60億元（同比-15.5%）。公司Q3業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單Q3毛利率為29.5%（同比+3.1pct），主要系公司智能馬桶業(yè)務(wù)快速發(fā)展，自主品牌加速放量，代工延續(xù)壓力；Q3利潤增速承壓主要由于匯兌收益同比下降&加大自主品牌推廣費(fèi)用投入。
智能馬桶加速滲透，自主品牌增勢強(qiáng)勁。公司堅(jiān)持自主品牌中高端大單品定位，并推出輕智能系列產(chǎn)品，拓展?jié)撛谙M(fèi)客群。線上渠道方面，公司率先布局抖音渠道、排名前列，品牌曝光度提高，Q4重點(diǎn)發(fā)力雙十一大促，同時嚴(yán)格控制費(fèi)銷比、維持穩(wěn)定盈利。線下渠道方面，公司以店中店模式布局，統(tǒng)一負(fù)責(zé)倉儲、物流及售后服務(wù)安裝，以零庫存直銷的輕成本模式加快經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度，增長勢能充足。伴隨120萬套新產(chǎn)能逐步釋放，自主品牌份額有望加速提升，盈利中樞有望向上。
傳統(tǒng)水件增速承壓，同層排水前景廣闊。水箱配件下游需求較疲弱，且出口業(yè)務(wù)受地緣政治影響，拖累整體增速，我們預(yù)計(jì)Q3代工仍承壓，其中國內(nèi)代工表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對較好。同層排水系統(tǒng)方面，公司產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)要求較高，且客群對品牌敏感度較低，公司前期技術(shù)積累充分，未來伴隨政策支持力度提升，增長有望提速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，加大品牌推廣投入。2023Q3公司毛利率為29.54%（同比+3.1pct），主要系公司自主品牌業(yè)務(wù)快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%/4.7%/3.3%/-0.4%，同比+2.2pct/+0.3pct/-0.5pct/+4.8pct，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大自主品牌推廣力度，財務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌收益減少，歸母凈利率為10.9%（同比-3.7pct）。
現(xiàn)金流維持穩(wěn)定，營運(yùn)效率維持穩(wěn)定。2023Q1-3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流2.97億元（同比-0.06億元），截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69.69天（同比-7.76天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為58.94天（同比-0.52天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為73.53天（同比-3.72天）。
盈利預(yù)測與投資評級：伴隨智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升，公司代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自主品牌加速放量，盈利能力有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤分別為2.5、3.0、3.6億元，對應(yīng)估值分別為19.7X、16.5X、13.6X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：智能產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、地產(chǎn)下滑幅度超預(yù)期。
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