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事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告。公司2023年H1營收9.7億元，同比+8.1%；歸母凈利潤1.1億元，同比+35.8%。其中Q2營收5.8億元，同比+17.0%；歸母凈利潤為0.74億元，同比+57.0%。
　　智能馬桶自主品牌快速發(fā)展。公司智能坐便器及蓋板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比+32.0%；毛利率29.3%，同比+5.5pct，收入及毛利率均實(shí)現(xiàn)大幅增長，我們推測主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力發(fā)展自主品牌，利用自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)建立在中高端市場的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，同步開拓線上線下渠道，增速迅猛。618期間，公司斬獲京東建材潛力品牌TOP1，抖音家裝建材行業(yè)品牌TOP2，已在智能馬桶品類上建立起較強(qiáng)的品牌影響力。后續(xù)隨著線下渠道進(jìn)一步拓展及價(jià)格帶的拓寬，品牌業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展勢(shì)頭。代工方面，公司已打磨多年，客戶涵蓋中高端衛(wèi)浴品牌、著名家電品牌、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等，隨著客戶的繼續(xù)開拓，業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)健增長。國內(nèi)智能馬桶普及率對(duì)比日韓仍有數(shù)倍提升空間，行業(yè)發(fā)展可期，公司智能馬桶業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。
　　傳統(tǒng)水件業(yè)務(wù)承壓，同層排水產(chǎn)品發(fā)展可期。水箱及配件、同層排水產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.0、1.1億元，同比-18.8%、+32.4%。水箱及配件主要為沖水組件，我們推測因海外仍在去庫存進(jìn)程中，導(dǎo)致收入下滑，未來降幅有望逐步收窄。水箱及配件毛利率23.9%，同比-1.5pct，規(guī)模承壓下毛利率回落。公司同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品此前主要市場為國外，國內(nèi)市場的拓展帶來收入增量。同層排水產(chǎn)品毛利率34.0%，同比+1.2%，有所提升。同層排水相對(duì)于隔層排水，更易檢修，且避免了噪音干擾、滲漏隱患等問題，后續(xù)滲透率提升可期。
　　自主品牌帶動(dòng)盈利能力提升。公司2023H1年毛利率27.9%，同比+2.6pct，其中Q2毛利率同比+4.1pct，增長較高，自主品牌的拉動(dòng)效果明顯，同時(shí)原材料價(jià)格低位也有一定助益。上半年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別+0.1、-0.7、-0.3pct，銷售費(fèi)用率穩(wěn)定，管理、研發(fā)費(fèi)用率有所回落，公司控費(fèi)效果較好。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.7pct，今年上半年及去年同期均因人民幣貶值而實(shí)現(xiàn)匯兌收益，今年數(shù)額少于去年。綜合來看，全年凈利率11.6%，同比+2.4pct，大幅提升。隨著自主品牌的持續(xù)拓展，我們看好公司盈利能力保持高水平。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)最大的沖水組件生產(chǎn)商，前瞻性地布局智能馬桶，并利用馬桶智能化升級(jí)機(jī)會(huì)開拓自主品牌，打開了成長空間。智能馬桶滲透率持續(xù)提升，公司自主品牌發(fā)展迅猛，我們看好瑞爾特能充分享受行業(yè)的快速發(fā)展，持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收23.2、27.5、32.4億元，歸母凈利潤為2.7、3.2、3.8億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.6、14.0、11.8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自主品牌推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，地產(chǎn)銷售回暖不及預(yù)期。