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公司發(fā)布2023年中報(bào)：公司發(fā)布2023半年報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入9.73億元（同比+8.1%），歸母凈利潤(rùn)1.13億元（同比+35.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元（+同比38.5%）；Q2公司實(shí)現(xiàn)收入5.78億元（同比+17.0%），歸母凈利潤(rùn)0.74億元（同比+57.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比+60.3%）。公司Q2盈利超預(yù)期，單Q2毛利率為29.73%（同比+4.13pct），主要系公司智能馬桶業(yè)務(wù)快速發(fā)展，自主品牌加速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)盈利能力顯著改善。
　　智能馬桶加速布局，自主品牌成長(zhǎng)可期。2023H1智能坐便器及蓋板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.42億元（同比+31.96%），毛利率同比+5.50pct至29.26%。代工方面，瑞爾特保持與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)長(zhǎng)期、穩(wěn)定合作，并不斷開(kāi)拓新客戶(hù)。自主品牌方面，公司堅(jiān)持中高端大單品定位，并推出輕智能系列產(chǎn)品，擴(kuò)大客戶(hù)群體。618大促瑞爾特自主品牌表現(xiàn)靚麗，榮登京東建材“618”潛力品牌榜TOP1、抖音“618”好物節(jié)家裝建材行業(yè)商品榜TOP1，UX7系列全智能馬桶位居抖音618商品榜Top1。同時(shí)，伴隨公司發(fā)力線下渠道建設(shè)，以類(lèi)直銷(xiāo)的輕成本模式加快經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，提高品牌露出，有望突破成長(zhǎng)空間。
　　傳統(tǒng)水件增速承壓，同層排水前景廣闊。1）2023H1水箱及配件實(shí)現(xiàn)收入2.99億元（同比-18.8%），毛利率同比-1.52pct至23.91%。水箱配件作為衛(wèi)浴配套產(chǎn)品，地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)，上半年下游需求較疲弱。2）同層排水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.06億元（同比+32.35%），毛利率同比+1.23pct至33.99%，產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先、符合政策方向，前瞻性布局成效漸顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力顯著改善。2023Q2年公司毛利率為29.73%（同比+4.13pct），主要系公司智能馬桶業(yè)務(wù)產(chǎn)比提升（同比+10.08pct至55.72%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.43%/6.36%/3.34%/-4.17%，同比+0.58pct/-2.27pct/-0.47pct/+1.22pct，歸母凈利率為12.72%（同比+3.24pct）。
　　現(xiàn)金流明顯優(yōu)化，營(yíng)運(yùn)效率維持穩(wěn)定。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.95億元（同比+0.37億元），截至Q2末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)76.54天（同比-16.25天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為60.60天（同比-1.09天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76.89天（同比-4.29天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升，公司代工客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自主品牌加速放量，盈利能力有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.6、3.3、3.9億元，對(duì)應(yīng)估值分別為17.0X、13.7X、11.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、地產(chǎn)下滑幅度超預(yù)期。