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報(bào)告瑞爾特發(fā)布23年中報(bào)
　　23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.73億元（同比+8.09%），歸母凈利潤(rùn)1.13億元（同比+35.84%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元（同比+38.51%）。其中23Q1/Q2收入同比-2.8%/+17.02%，歸母凈利潤(rùn)同比+8.7%/+57%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+8.4%/+60.34%。
　　Q2收入略超預(yù)期：自主品牌爆發(fā)+代工訂單回暖
　　智能馬桶及蓋板23H1收入5.42億元（同比+31.96%），23Q2提速明顯：1）我們預(yù)計(jì)自主品牌Q2加速明顯，電商高增，線下開(kāi)店符合預(yù)期。自主品牌高增持續(xù)驗(yàn)證，23年目標(biāo)兌現(xiàn)確定性高；2）我們預(yù)計(jì)代工同降，Q2回暖明顯，受益于行業(yè)提速及新客戶(hù)訂單。
　　普通水件代工23H1收入4.31億元（同比-12%），其中同層排水系統(tǒng)/水箱配件同比+32.35%/-18.78%，水箱配件主要受海外訂單拖累，Q2已有環(huán)比回暖。
　　Q2利潤(rùn)大超預(yù)期：毛利率同增4個(gè)點(diǎn)達(dá)新高
　　23H1毛利率27.9%（同比+2.6pct），23Q2毛利率29.73%（同比+4.13pct），毛利率提升主因高毛利的自主品牌占比提升+代工客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原材料成本下降。23H1智能馬桶及蓋板/同層排水系統(tǒng)/水箱及配件毛利率29.26%/33.99%/23.91%，同比+5.5/+1.2/-1.5pct。
　　23H1歸母凈利率11.6%（同比+2.4pct），23Q2歸母凈利率12.72%（同比+3.24%），凈利率提升主要受毛利率影響，23Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/費(fèi)用率為7.43%/6.36%/3.34%,同比-0.45/+1.89/-0.53pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.17%，相比去年-5.39%，匯兌收益對(duì)利潤(rùn)率貢獻(xiàn)同比下降。
　　經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健
　　23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.95億元（同比+23.49%）,23Q2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款天數(shù)分別為76.89/76.54，同比-4.29/-16.25
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們持續(xù)看好公司自有品牌高增，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健，以及利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化，上調(diào)23年歸母凈利率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)23/24/25年收入23.8/28.6/34.12億元，同比+21.3%/+20.5%/19.1%，歸母凈利潤(rùn)2.73/3.17/3.8%億元，同比+29%/+16%/+20%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 16.5/14.2/11.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外訂單波動(dòng)；大客戶(hù)訂單波動(dòng)；地產(chǎn)波動(dòng)影響等