>> 招商證券-瑞爾特(002790)智能制造優(yōu)勢突出，自主品牌加速崛起-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 1462KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平,畢先磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司智能制造優(yōu)勢突出，自主品牌加速崛起，線上電商&線下渠道高速拓展，ODM、自主品牌雙輪驅(qū)動，業(yè)績高成長可期。首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評級。
深耕沖水組件領(lǐng)域20余年，收入利潤穩(wěn)健增長。公司成立于1999年，是全球領(lǐng)先的衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)浴沖水系統(tǒng)產(chǎn)品、智能衛(wèi)浴產(chǎn)品以及同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品。2022&2023Q1公司實現(xiàn)收入19.60/3.96億元，同比+4.89%/-2.76%，歸母凈利潤2.11/0.40億元，同比+51.36%/+8.74%。13-22年收入CAGR為12.47%，歸母凈利潤C(jī)AGR為5.15%。分產(chǎn)品看，智能坐便器及蓋板業(yè)務(wù)收入高速增長，2022年收入10.06億元，同比+17.66%，占主營業(yè)務(wù)收入51.32%；水箱及配件收入7.18億元，同比-7.5%，占比36.64%；同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品收入1.78億元，同比+2.96%，占比9.09%。2022年毛利率24.81%，同比+2.22%，凈利率10.62%，同比+3.47%，毛利率和凈利率明顯增長。
衛(wèi)浴領(lǐng)域智能化大勢所驅(qū)，國產(chǎn)品牌成本、質(zhì)量等優(yōu)勢突出，有望在智能馬桶領(lǐng)域彎道超車。相較美日韓60%-90%的滲透率，國內(nèi)智能坐便器市場滲透率5%左右，2021年我國智能馬桶市場規(guī)模173億元，同比+16.89%，未來市場空間廣闊。品類方面智能一體機(jī)銷量超馬桶蓋，2022年實現(xiàn)銷售額51億元，市場份額進(jìn)一步增加。目前智能衛(wèi)浴行業(yè)格局較為分散，2022年從事生產(chǎn)、研發(fā)智能坐便器產(chǎn)品的廠商達(dá)300-400家，行業(yè)集中度有待提升。當(dāng)前行業(yè)競爭較為激烈，產(chǎn)品價格帶下行，國產(chǎn)品牌憑借高性價比優(yōu)勢，積極布局線上渠道，份額有望持續(xù)提升。
研發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固，客戶穩(wěn)定拓展，自有品牌加速崛起。1）研發(fā)投入穩(wěn)定增長，行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先。公司研發(fā)費(fèi)用率保持4%以上，產(chǎn)品研發(fā)及設(shè)計能力不斷增強(qiáng)。公司及其全資子公司擁有1695項專利權(quán)，含發(fā)明專利102項，具備行業(yè)領(lǐng)先的衛(wèi)浴節(jié)水技術(shù)；2）客戶基礎(chǔ)良好，合作關(guān)系穩(wěn)定。公司原有客戶合作多年，認(rèn)可度較高，與海內(nèi)外知名的中高端衛(wèi)浴廠商均建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，前五大客戶銷售占比超過30%。3）自有品牌快速成長，電商渠道拓展良好。公司自2020年開始培育自主品牌，自主品牌增速亮眼，收入占比不斷提升。公司不斷加大對智能衛(wèi)浴產(chǎn)品的投入，憑借低故障率等產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，市場競爭力不斷攀升。同時公司組建電商運(yùn)營團(tuán)隊，線上京東、天貓、抖音三大平臺共同發(fā)力，加大營銷投入，實現(xiàn)線上銷售持續(xù)增長，線下方面，積極拓展門店數(shù)量，實現(xiàn)經(jīng)銷和工程渠道收入穩(wěn)步提升。
代工業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，自主品牌拓展加速，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。瑞爾特深耕衛(wèi)浴沖水系統(tǒng)行業(yè)多年，具備行業(yè)領(lǐng)先的衛(wèi)浴節(jié)水技術(shù)，研發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固，且智能衛(wèi)浴市場空間廣闊，公司自有品牌培育良好，智能坐便器業(yè)務(wù)快速放量。預(yù)計公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為2.51億元、3.04億元、3.70億元，同比增速分別為18.9%、21.4%、21.6%；對應(yīng)PE分別為15/12/10倍。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險、地產(chǎn)銷售大幅波動、海內(nèi)外消費(fèi)趨勢不可比、行業(yè)競爭導(dǎo)致利潤率下滑風(fēng)險。
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