>> 中信建投-瑞爾特(002790)23Q2業(yè)績靚麗，自主品牌智能馬桶高增-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1427KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葉樂，黃楊璐 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)沖水組件龍頭，正逐步邁向智能坐便器等領(lǐng)域。23Q2營收+17.02%，預(yù)計智能坐便器及蓋板產(chǎn)品維持較快增長，其中自主品牌智能馬桶高增，預(yù)計23H1營收占比約20%；智能馬桶代工業(yè)務(wù)正逐步修復(fù)。23Q2歸母凈利潤+57.00%，得益于毛利率較高的自主品牌智能坐便器產(chǎn)品收入占比提升，23Q2毛利率29.7%/+4.1pct。展望2023年下半年，看好智能坐便器滲透率提升下自主品牌加速放量，代工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長。
事件
公司發(fā)布2023年半年報：23H1營收9.73億元/+8.09%，歸母凈利潤為1.13億元/+35.84%，扣非歸母凈利潤為1.05億元/+38.51%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.95億元/+23.49%，基本EPS為0.27元/股、同比增長35.87%，加權(quán)ROE為5.69%/+1.07pct。
簡評
23Q2營收增長提速，自主品牌占比提升帶動業(yè)績高增。23Q1、Q2營收分別為3.96億元/-2.76%、5.78億元/+17.02%，預(yù)計23Q2智能坐便器及蓋板產(chǎn)品維持較快增長，其中自主品牌高增、代工業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，預(yù)計23Q2水箱及配件產(chǎn)品降幅收窄。23Q1、Q2歸母凈利潤0.40億元/+8.74%、0.74億元/+57.00%，得益于毛利率較高的自主品牌智能坐便器產(chǎn)品收入占比提升，23Q2毛利率29.7%/+4.1pct。2023H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.95億元/+23.49%，其中，23Q2單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.63億元/+115.13%。
分產(chǎn)品，23H1自主品牌帶動智能產(chǎn)品增長亮眼，代工業(yè)務(wù)略有承壓。公司是國內(nèi)沖水組件龍頭，正逐步邁向智能坐便器等領(lǐng)域，其中：1）水箱及配件：23H1營收2.99億元/-18.78%,傳統(tǒng)沖水組件業(yè)務(wù)有所承壓主要受海外去庫存影響，預(yù)計傳統(tǒng)業(yè)務(wù)降幅正逐步收窄、有望修復(fù)；2）智能坐便器及蓋板：23H1營收5.42億元/+31.96%,主要系公司自有品牌的持續(xù)發(fā)力、預(yù)計23H1營收占比約20%，其中線上電商、線下經(jīng)銷、工程預(yù)計占自有品牌比例為60%+、30%、5%。線上渠道打造爆品和加快新品推出，線下持續(xù)發(fā)力，采用一級經(jīng)銷商的模式，主要以1V1店中店的布局，2023H1公司智能坐便器及蓋板業(yè)務(wù)營收占比55.72%/+10.08pct；3）同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品：23H1營收1.06億元/+32.35%，主要得益于新客戶的開拓。分地區(qū)，2023H1公司境內(nèi)、境外營收6.93/+16.3%、2.80億元、-7.97%，23H1境內(nèi)、境外毛利率分別為28.18%/+3.72pct、27.19%/+0.27pct，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率提升主要受益于智能自主品牌高增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動毛利率繼續(xù)提升，費用管控良好。2023H1公司毛利率、凈利率分別為27.90%/+2.6pct，其中23Q1、Q2為25.22%/+0.3pct、29.73%/+4.13pct，主要得益于高毛利率的智能產(chǎn)品毛利率提升，其中2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及蓋板、同層排水產(chǎn)品毛利率分別為23.91%/-1.52pct、29.26%/+5.5pct、33.99%/+1.23pct。23H1凈利率為11.52%/+2.41pct，23Q1、Q2單季度凈利率分別為9.11%/+0.25pct、12.61%/+3.28pct。2023H1公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率為6.78%、6.22%、3.69%、-2.13%，分別+0.04pct、-0.74pct、-0.26pct、+0.67pct。其中2023Q2銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率為7.43%、6.36%、3.34%、-4.17%，同比+0.58pct、-2.27pct、-0.47pct、+1.22pct。
展望2023年下半年，代工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長，看好智能坐便器滲透率下自主品牌加速放量。營收端，預(yù)計代工業(yè)務(wù)有望逐步向好，大客戶去庫存后逐步恢復(fù)；伴隨著國內(nèi)智能坐便器滲透率快速提升，自有品牌正在加快線上線下渠道發(fā)力。盈利端預(yù)計隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：預(yù)計2023-2025年營收23.5、28.2、33.4億元，同增20.0%、19.8%、18.3%；歸母凈利潤2.54、3.09、3.72億元，同增20.3%、21.9%、20.2%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為20.1x、16.5x、13.7x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）智能馬桶行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的持續(xù)以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)，市場競爭將進一步加劇，行業(yè)將迎來一輪洗牌。若公司不能在新產(chǎn)品研發(fā)和迭代、產(chǎn)能規(guī)模、品牌建設(shè)、渠道布局、綠色制造等方面保持現(xiàn)有競爭優(yōu)勢，將會給公司的生產(chǎn)、銷售及盈利水平帶來不利影響；
2）海外客戶需求不達預(yù)期：公司是海外沖水組件第三名，23H1水箱及配件營收2.99億元/-18.78%、營收占比達到30%，傳統(tǒng)沖水組件業(yè)務(wù)有所承壓主要受海外去庫存影響，若海外客戶需求復(fù)蘇整體趨弱或訂單減少，將直接影響公司營收，若水箱及配件營收下降10%、20%、30%，將會使得整體營收-3%、-6%、-9%。
3）房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌鲂枨螽a(chǎn)生影響。
4）自主品牌拓展不達預(yù)期風(fēng)險：公司從2021年開始開拓自主品牌，預(yù)計23H1營收占比接近20%，且毛利率領(lǐng)先代工業(yè)務(wù)約10個點，若自主品牌拓展不達預(yù)期，若自主品牌下降10%、20%、30%，將會使得整
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