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事件：
　　2023年半年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.73億元（+8.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元（+35.84%）；其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.78億元（+17.02%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元（+57.00%）。
　　點(diǎn)評：
　　自有品牌增長強(qiáng)勁，貢獻(xiàn)主要增量。分產(chǎn)品看，上半年智能坐便器及蓋板/水箱及配件/同層排水產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.42/ 3.0/ 1.06億元（同比+32%/ -19%/ +32%），其中智能馬桶業(yè)務(wù)高增長主要得益于自主品牌放量，收入占比提升10 pct至56%，水箱收入下降主要系海外高通脹導(dǎo)致訂單下滑所致。公司積極推行全渠道營銷，線下經(jīng)銷商計(jì)劃從去年200多家增加到今年600家，加大下沉力度；線上發(fā)力抖音、天貓、京東等平臺，618期間銷售亮眼，瑞爾特UX7智能馬桶單品為抖音單品TOP1。去年自有品牌智能馬桶銷售收入預(yù)估超2億，今年有望保持高速增長。
　　利潤率同環(huán)比提升，得益于自有品牌占比提升。2023Q2公司毛利率/凈利率分別為29.73%/ 12.61%，同比+4.13 pct/ +3.28 pct，環(huán)比+4.51 pct/+2.67 pct，受市場激烈競爭以及今年推廣輕智能產(chǎn)品影響，預(yù)計(jì)自主品牌毛利率略有下降，但得益于自有品牌占比提升使得整體利潤率同環(huán)比改善。分產(chǎn)品看，上半年智能坐便器及蓋板/水箱及配件毛利率分別為29.3%/ 23.9%（同比+5.5 pct/ -1.5 pct），公司將通過新品研發(fā)、降本增效等舉措改善毛利率。
　　智能馬桶滲透率提升空間大。我國房地產(chǎn)逐步進(jìn)入存量房時(shí)代，核心城市二手房交易占比達(dá)到約50%。目前國內(nèi)智能馬桶滲透率僅5%，相比日本90%、韓國和美國60%仍有較大提升空間，隨著市場滲透率的加速提升和舊改需求的釋放，公司作為國內(nèi)衛(wèi)浴品牌頭部公司，有望借助技術(shù)、研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等各方面優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為2.7/ 3.2/ 4.0億元，對應(yīng)PE分別為19.4/ 16.0/ 13.0x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌放緩，行業(yè)競爭加劇，盈利與估值判斷不及預(yù)期