>> 西南證券-瑞爾特(002790)2023年半年報點評：自主品牌增長靚麗，盈利能力穩(wěn)健提升-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1603KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營收9.7億元，同比+8.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比+35.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.1億元，同比+38.5%。其中2023Q2公司實現(xiàn)營收5.8億元，同比+17.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比+57.0%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.7億元，同比+60.3%。
產(chǎn)品結構不斷改善，盈利能力穩(wěn)健提升。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為27.9%，同比+2.6pp。分產(chǎn)品看，水箱及配件/智能坐便器及蓋板/同層排水產(chǎn)品毛利率分別為23.9%/29.3%/34.0%，同比-1.5pp/+5.5pp/+1.2pp，受益于自主品牌較快增長，智能坐便器及蓋板業(yè)務毛利率顯著提升。費用率方面，2023年H1公司總費用率為14.6%（-0.3pp），其中銷售費用率為6.8%，與上期同比持平；管理費用率為6.2%，同比-0.7pp；財務費用率為-2.1%，同比+0.7pp；研發(fā)費用率為3.7%，同比-0.3pp。綜合來看，公司上半年實現(xiàn)凈利率11.6%，同比+2.4pp。單季度來看，2023年Q2毛利率為29.7%（+4.1pp）；凈利率為12.7%，同比+3.2pp。2023年H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.9億，同比+23.5%，現(xiàn)金流狀況良好；應收款項4.7億，同比-8.4%；期末公司預收賬款（合同負債）1.1億元，同比+62.8%，在手訂單充足。
智能坐便器板塊穩(wěn)健增長，國內(nèi)業(yè)務占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，2023年H1智能座便器及蓋板業(yè)務收入5.4億元，同比+32%，收入占比55.7%；水箱及配件/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品收入3億元/1.1億元，同比-18.8%/+32.4%，占比分別為30.7%/10.9%。分市場看，公司把握國內(nèi)智能衛(wèi)浴發(fā)展東風，內(nèi)銷收入規(guī)?？焖贁U張。2023年H1公司內(nèi)銷/外銷收入分別為6.9/2.8億元，同比+16.3%/-8.0%，收入占比為71.2%/28.8%。
線上線下協(xié)同發(fā)展，雙輪驅(qū)動業(yè)績快速增長。2020-2022年公司線上渠道增速亮眼，實現(xiàn)收入從0.1億元增長至1.2億元，CAGR達224.6%，收入占比從0.9%提升至5.9%，其中2022年同比+564.2%。分渠道看，2022年線下經(jīng)銷商網(wǎng)點已鋪設200多家，地產(chǎn)、酒店、商用辦公樓等優(yōu)質(zhì)工程渠道客戶持續(xù)擴大；線上組建專業(yè)電商運營團隊，發(fā)力天貓、京東、抖音等新老電商平臺，通過直播帶貨、達人帶貨等形式拉升產(chǎn)品流量，提高品牌知名度，為公司業(yè)績增長提供更多可能。2023年618期間，公司為京東建材潛力品牌第一名，抖音家裝建材行業(yè)品牌第二名，成績亮眼。線上&線下業(yè)務雙輪驅(qū)動，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.65元、0.77元、0.92元，對應PE分別為20倍、17倍、14倍。公司自主品牌增長勢頭良好，盈利能力結構性改善，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，客戶訂單波動的風險，人民幣匯率大幅波動的風險。
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