>> 申萬宏源-瑞爾特(002790)衛(wèi)浴水件代工，乘行業(yè)東風(fēng)，積極布局智能坐便器自主品牌-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 1487KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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瑞爾特深耕衛(wèi)浴行業(yè)24年，從衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)解決方案提供商，逐步拓展智能坐便器自主品牌。瑞爾特成立于1999年，從事衛(wèi)浴產(chǎn)品的制造、銷售和家庭水系統(tǒng)解決方案，主要產(chǎn)品包括水箱及配件，智能坐便器及蓋板，同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品以及衛(wèi)浴適老產(chǎn)品解決方案、衛(wèi)浴空間智慧互聯(lián)解決方案和裝配式衛(wèi)浴整體解決方案。2022年和23H1實現(xiàn)營收19.60/9.73億元，同比增長4.9%/8.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.11/1.13億元，同比增加51.4%/35.8%，2018-2022年收入及歸母凈利潤CAGR分別為18.5%/7.0%。智能坐便器及蓋板、水箱及配件、同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品23H1收入分別占比56%/31%/11%。
智能坐便器：進入以價換量階段，供需兩旺推動滲透率快速提升，國產(chǎn)品牌有望把握線上零售渠道紅利，快速擴大市場份額。根據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)，中國智能坐便器的家庭普及率2021年約4.8%，遠(yuǎn)低于成熟市場。根據(jù)測算，2022年中國智能坐便器市場規(guī)模（出廠）約158億元，預(yù)計到2030年市場規(guī)模（出廠）達(dá)549億元，2022-2030年CAGR為16.9%。智能坐便器以價換量趨勢推動滲透率進入快速提升的窗口期，除傳統(tǒng)衛(wèi)浴品牌外，代工廠和家電品牌紛紛入局，并推出高性價比，聚焦核心沖水、加熱功能的輕智能產(chǎn)品，持續(xù)搶占市場份額。線上零售渠道占比持續(xù)提升，通過直播、種草等方式能夠有效地向消費者展示產(chǎn)品在技術(shù)、質(zhì)量和性價比上的優(yōu)勢，提升品牌認(rèn)知度。有利于在產(chǎn)品和質(zhì)量方面具備優(yōu)勢，并且本土化營銷經(jīng)驗豐富的國產(chǎn)品牌快速起量。
公司產(chǎn)品、研發(fā)、渠道共同發(fā)力，自主品牌轉(zhuǎn)型成效顯著。1）高性價比全智能核心產(chǎn)品方案，搭配輕智能產(chǎn)品引流，形成高效的產(chǎn)品矩陣。公司智能坐便器包含輕智能、高性價比、高端品質(zhì)三種類型，定位中高端，打造A6、UX系列等核心大單品，產(chǎn)品矩陣逐步完善，同樣價格帶產(chǎn)品功能更加豐富，產(chǎn)品力獲得市場充分認(rèn)可。2）研發(fā)制造能力優(yōu)異，持續(xù)擴容研發(fā)團隊。2022年公司研發(fā)費用率4.2%，同比提升0.4pct，較行業(yè)平均高0.4pct，研發(fā)人員達(dá)312人，占比9.7%，較行業(yè)平均高0.5pct，截止2023年6月30日，擁有1733項專利權(quán)，其中包括發(fā)明專利107項，產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計能力優(yōu)異，如運用等離子殺菌技術(shù)顯著提高除菌率。3）自有品牌抓住線上流量紅利，快速起量。線上大單品銷售模式走通，2022年實現(xiàn)線上收入1.16億元，同比+564%，根據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)，2023年6月在天貓、京東、抖音實現(xiàn)2.2億銷售額，排名第一，較2022年11月增長809%。線下采取店中店模式布局，輕資產(chǎn)加速擴張。
家庭水系統(tǒng)解決方案，持續(xù)鞏固全球領(lǐng)先地位。公司以代工沖水組件起家，擴展智能坐便器整機/蓋板等領(lǐng)域。2022年和23H1沖水組件的代工收入分別為7.2/3.0億元，同比-7%/-19%；智能坐便器收入分別為10.1/5.4億元，同比+18%/+32%（包括自主品牌，未單獨披露）。公司的代工業(yè)務(wù)下游客戶以海內(nèi)外衛(wèi)浴品牌和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，在技術(shù)和生產(chǎn)端具備優(yōu)勢，與客戶建立穩(wěn)固合作關(guān)系，并順應(yīng)環(huán)保趨勢，鞏固節(jié)水型衛(wèi)浴競爭力。
智能坐便器供需兩旺，以價換量趨勢推動滲透率提升，行業(yè)進入快速擴容階段。品類具備多功能、高標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)強等特性，公司從衛(wèi)浴水件水箱代工轉(zhuǎn)型布局智能坐便器自主品牌，制造端的經(jīng)驗積累形成優(yōu)勢。在渠道上公司積極把握線上渠道紅利和節(jié)假日大促，核心大單品模式走通，同時線下渠道采用輕資產(chǎn)模式運營，加速擴張。看好公司自主品牌轉(zhuǎn)型增厚業(yè)績、提振估值，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.64/3.21/3.87億元，分別同比yoy+25.1%/21.7%/20.6%，對應(yīng)PE為20x/16x/14x，首次覆蓋給予“買入”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：地產(chǎn)政策寬松，智能坐便器自主品牌銷售超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：地產(chǎn)銷售下行的影響，市場環(huán)境競爭激烈。
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