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事件:瑞爾特發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收15.46億元，同比增長11.55%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長14.07%；扣非后歸母凈利潤1.63億元，同比增長12.98%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收5.73億元，同比增長17.98%；歸母凈利潤0.63億元，同比下降11.60%；扣非后歸母凈利潤0.58億元，同比下降15.50%。
　　Q3經(jīng)營業(yè)績延續(xù)靚麗表現(xiàn)，智能馬桶自主品牌持續(xù)成長
　　23Q3當(dāng)季營收5.73億元，同比增長17.98%；23Q3當(dāng)季歸母凈利潤0.63億元，剔除匯兌收益影響后同比增長近40%。Q3經(jīng)營業(yè)績延續(xù)靚麗表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)主要系智能馬桶自主品牌延續(xù)高增所致。一方面，公司推出更多系列新產(chǎn)品如UX7全智能馬桶、智能馬桶A6，在618等線上大促活動斬獲靚麗成績，品牌認(rèn)知度增長明顯，并將持續(xù)加大線上流量投放和新品推出。另一方面，公司于線下持續(xù)發(fā)力，通過1V1店中店的布局，以零庫存直銷的輕成本模式加快經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度，增加線下地廣投放，提高品牌露出率，增強(qiáng)品牌認(rèn)知力以吸引更多消費(fèi)群體。
　　毛利率顯著提升，匯兌損益波動致Q3表觀利潤承壓
　　盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率為28.51%、同比增長2.81pct，其中23Q3毛利率為29.54%、同比增長3.08pct，受益于自主品牌占比提升及代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率顯著提升。23Q1-3公司凈利率為11.26%、同比增長0.27pct，其中23Q3公司凈利率為10.80%，同比下降3.68pct，凈利率同比有所下滑主要系去年同期匯兌收益較多影響。
　　期間費(fèi)用方面，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.09%/4.74%/3.34%/-0.43%，同比+2.21/＋0.28/-0.53/-4.83pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升明顯，我們預(yù)計(jì)主要系匯兌損益擾動所致。
　　投資建議：瑞爾特依托傳統(tǒng)節(jié)水型沖水組件行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升、自主品牌加速放量、電商渠道持續(xù)高增，智能馬桶業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計(jì)瑞爾特2023-2025年?duì)I業(yè)收入為23.92、28.51、33.78億元，同比增長22.07%、19.20%、18.48%；歸母凈利潤為2.49、3.10、3.72億元，同比增長17.83%、24.74%、19.94%，對應(yīng)PE為19.9x、16.0x、13.3x，維持買入-A的投資評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭日益加劇風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn);新渠道及區(qū)域拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。