>> 華創(chuàng)證券-鹽津鋪子(002847)2024年一季報點評：勢頭強勁，盈利上行-240424
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事項：
公司發(fā)布2024年一季報。24Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.23億元，同比+37.00%；歸母凈利潤1.60億元，同比+43.11%；扣非歸母凈利潤1.38億元，同比+40.09%，業(yè)績高于業(yè)績預(yù)告中樞水平。24Q1銷售回款13.57億元，同比+40.10%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.14億元，同比+172.40%。
評論：
春節(jié)動銷旺盛，24Q1營收表現(xiàn)略超預(yù)期。受益于今年春節(jié)錯期且終端動銷旺盛，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上仍獲得亮眼增長。其中，公司各渠道均表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計Q1零食量販、電商渠道月銷均破億元，定量流通亦快于整體，BC散稱雙位數(shù)穩(wěn)增，直營渠道持續(xù)調(diào)整。同時，公司魔芋、鵪鶉蛋等核心單品持續(xù)爬坡，蛋皇新品推出后即和很忙、趙一鳴等核心量販品牌達成全面合作；電商爆款打造能力亦在增強，辣鹵禮包年貨節(jié)期間經(jīng)營口徑即超億元。
渠道結(jié)構(gòu)、股份支付費用擾動下，24Q1凈利率仍穩(wěn)步提升。24Q1公司毛利率為32.1%，同比-2.5pcts，預(yù)期主要系毛利率較低的量販零食渠道占比明顯提升。24Q1銷售/管理費用率分別為13.0%/4.2%（其中股份支付費用分別增厚銷售/管理費用率1.5pcts/1.0pcts），同比-0.8pcts/-0.1pcts，若不考慮股份支付費用影響，則銷售/管理費用率分別為11.5%/3.2%，同比-1.4pcts/-0.7pcts。研發(fā)費用率為1.3%，同比-1.43pcts，主要系公司七大品類的重點、難點研發(fā)費用已于前期投入。此外，其他收益占營收比例2.76%，同比+1.1pcts，增厚公司盈利。故24Q1公司凈利率為13.1%，同比+0.56pcts，盈利能力穩(wěn)步提升。
未來展望：錨定三年倍增目標(biāo)，全渠道、大單品共振，業(yè)績高增有望持續(xù)兌現(xiàn)。當(dāng)前市場核心擔(dān)憂量販等渠道拖累公司明顯降速，以及量販壓價、抖音放量等壓制盈利水平。我們認為，一是零食量販仍延續(xù)快速擴張，很忙系、萬辰系兩強24年均劍指萬店規(guī)模，公司與零食很忙、趙一鳴分別合作40+、30+SKU，品相仍有提升空間，且仍在積極對接萬辰系等其他品牌合作；二是抖音電商紅利在未來幾年仍可延展，且在平臺“價格力”導(dǎo)向下公司供應(yīng)鏈具備優(yōu)勢、熟悉流量運營，可持續(xù)提升份額；三是隨公司聚焦魔芋、鵪鶉蛋等大單品，補齊產(chǎn)品抓手后定量流通23年起明顯起勢，接力成為又一強勁增長引擎，有望支撐公司穩(wěn)步兌現(xiàn)23-25年收入復(fù)合增速25%的激勵目標(biāo)，高成長性可看更長遠。盈利端，公司持續(xù)強化核心品類供應(yīng)鏈優(yōu)勢，成為應(yīng)對渠道結(jié)構(gòu)擾動的堅實底氣；同時，考慮量販渠道傾向于加大肩腰部品牌合作共贏，及線上公司持續(xù)摸索流量運營，通過打造爆品、提高客單價等方式提升流量轉(zhuǎn)化效率，預(yù)計隨規(guī)模效應(yīng)和聚焦品類占比提升，及25年起股份支付費用擾動明顯收斂，盈利能力有望穩(wěn)中有升。
投資建議：看短期增速，更看長期競爭力，維持“強推”評級。公司錨定三年倍增的中期目標(biāo)，持續(xù)打磨供應(yīng)鏈內(nèi)功，全渠道、大單品共振發(fā)力，高成長持續(xù)性可看更長遠，我們維持2024-2026年EPS預(yù)測為3.40/4.29/5.27元，對應(yīng)PE為23/18/15倍。考慮公司競爭力持續(xù)強化，高成長持續(xù)性可看更長遠，為零食板塊優(yōu)質(zhì)alpha標(biāo)的，維持目標(biāo)價89元，對應(yīng)24年P(guān)E約25倍出頭，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：零食量販、抖音等渠道增速放慢；新品放量不及預(yù)期；競爭加劇等
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