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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收35.29億元，同比-22.04%，實(shí)現(xiàn)歸母1.94億元，同比-41.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.65億元，同比-71.86%；其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營收7.43億元，同比+15.07%，實(shí)現(xiàn)歸母0.32億元，同比+131.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母-0.22億元，同比+78.41%。
　　2023年業(yè)績承壓，3C復(fù)蘇+高端放量+海外開拓助力2023Q4迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
　　（1）成長性：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收35.29億元，同比下降22.04%，歸母1.94億元，同比下降41.96%，其中單四季度實(shí)現(xiàn)營收7.43億元，同比增長15.07%，歸母0.32億元，同比增長131.76%，經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)。我們判斷，公司四季度業(yè)績回升的原因：①2023年下半年3C行業(yè)周期復(fù)蘇，同時(shí)AI助推消費(fèi)電子開啟新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新周期，有望持續(xù)打開對(duì)數(shù)控機(jī)床需求的成長空間，公司鉆攻機(jī)第四季度出貨同比增長超120%，占全年出貨比例超過35%，復(fù)蘇勢(shì)頭明顯；②中高端領(lǐng)域新增長引擎逐步發(fā)力，公司成立第二事業(yè)部，對(duì)標(biāo)臺(tái)韓的中高端新產(chǎn)品首年訂單額近0.5億元，對(duì)標(biāo)日本友商的中高端新產(chǎn)品首年訂單額超0.2億元，高端產(chǎn)品的持續(xù)放量對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績有積極影響；③海外市場(chǎng)拓展取得突破，2023年海外全年銷售訂單同比增長超100%，海外營收1.45億元，同比提升74.84%，預(yù)期將成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
　?。?）盈利能力：2023年，公司毛利率和凈利率分別為23.25%、5.79%，分別同比下降3.26pct、1.59pct，其中2023Q4實(shí)現(xiàn)毛利率25.44%，同比下降2.18pct，凈利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們判斷公司毛利率下滑的主原是處在市場(chǎng)拓展期的通用業(yè)務(wù)和新能源業(yè)務(wù)占比上升，但毛利率不及已在行業(yè)內(nèi)形成明顯優(yōu)勢(shì)的3C業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致使公司毛利率略有下降，再者由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)承壓，公司計(jì)提1.60億的信用減值損失，凈利率隨之受到影響。預(yù)計(jì)隨著3C景氣度的提升，3C業(yè)務(wù)占比將有所回升，進(jìn)而提振公司盈利水平，同時(shí)通用板塊打開中高端市場(chǎng)，亦能對(duì)盈利能力產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。此外，公司緊抓內(nèi)部管理，實(shí)施降本增效，2023年公司期間費(fèi)用同比大幅下降26.65%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.29億/2.17億/0.43億，同比分別-14.18%/-23.55%/-62.85%，費(fèi)控能力穩(wěn)健。
　?。?）研發(fā)投入：2023年公司研發(fā)投入1.39億元，同比增長18.30%，占營業(yè)收入比重為3.94%，同比增長1.34pct。公司作為國內(nèi)數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)，錨定以中高檔數(shù)控機(jī)床為核心的高端裝備市場(chǎng)，不斷加大對(duì)新產(chǎn)品和核心部件的研發(fā)力度。2023年，公司在研產(chǎn)品超60項(xiàng)，已量產(chǎn)57項(xiàng)，其中中高端機(jī)型57項(xiàng)，中高端產(chǎn)品線從單一向系列擴(kuò)展；核心部件DD轉(zhuǎn)臺(tái)和擺頭在研項(xiàng)目5項(xiàng)，已全部進(jìn)入樣機(jī)試制階段，即將和中高端新產(chǎn)品一起推向市場(chǎng)。
　　鉆攻中心龍頭地位得以鞏固，通用機(jī)床高端市場(chǎng)持續(xù)突破。
　?。?）鉆攻機(jī)：鉆攻機(jī)是公司的拳頭產(chǎn)品，主要應(yīng)用于3C產(chǎn)品相關(guān)結(jié)構(gòu)件的精密加工，第四季度出貨同比增長超120%。展望未來：一方面，2023年下半年消費(fèi)電子行業(yè)周期復(fù)蘇，AI廣泛應(yīng)用時(shí)代已經(jīng)到來，Counterpoint預(yù)測(cè)，2024年全球AI手機(jī)滲透率約4%，出貨量有望超1億部，2027年全球AI手機(jī)滲透率約40%，出貨量有望達(dá)5.22億部，手機(jī)市場(chǎng)有望引爆新一輪換機(jī)周期，從而使公司鉆攻機(jī)業(yè)務(wù)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；另一方面，鈦合金材料因性能優(yōu)異，兼具輕量化、高強(qiáng)度、抗腐蝕優(yōu)勢(shì)，在各大手機(jī)品牌新產(chǎn)品中逐步滲透，導(dǎo)致加工時(shí)長加大，對(duì)公司鉆攻機(jī)產(chǎn)品需求也帶來正面影響。針對(duì)3C領(lǐng)域高速高精的加工需求，以及以MR為代表的智能穿戴市場(chǎng)的高速發(fā)展對(duì)復(fù)雜異形結(jié)構(gòu)件的加工需求增加，公司向高端化發(fā)展，推出第八代鉆攻機(jī)——高效型五軸聯(lián)動(dòng)鉆銑加工中心T-500U，為進(jìn)一步提升公司鉆攻機(jī)的品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　?。?）通用機(jī)床：立加是公司現(xiàn)階段的核心產(chǎn)品，2023年全年銷售近6000臺(tái)，保持行業(yè)前列水平。同時(shí)公司不斷向高端機(jī)領(lǐng)域拓展，龍門、臥加、數(shù)控車床等業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，抗周期能力增強(qiáng)，先后推出“赫勒”、“創(chuàng)世紀(jì)”品牌，通過市占率的持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。此外，公司高端五軸產(chǎn)品也已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，五軸立式加工中心（V-400U/500U/650U）和霏鴻五軸聯(lián)動(dòng)銑車復(fù)合加工中心（FH60P-C、FH80PC、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C）均已實(shí)現(xiàn)批量出貨，有望提高公司產(chǎn)品附加值，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，加速公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為4.21/5.26/6.49億元，同比分別+117%、+25%、+23%，對(duì)應(yīng)的PE分別為23/18/15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：3C復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、公司接單不及預(yù)期、通用機(jī)床高端化進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)和核心零部件依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。