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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.86億元，同比-28.22%，實(shí)現(xiàn)歸母1.62億元，同比-62.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.87億元，同比-74.08%。
　　2023Q3業(yè)績(jī)觸底，在手訂單回升，未來出貨展望積極。
　?。?）成長(zhǎng)性：2023年前三季度，公司營(yíng)收同比下降28.22%，歸母同比下降62.89%，業(yè)績(jī)下降的主因是消費(fèi)電子市場(chǎng)終端需求下滑。2023年前三季度，公司3C業(yè)務(wù)收入為10.51億元，占整體營(yíng)收比重為37.72%，較上年同期減少9.27億元，同比下降46.88%，是2023年前三季度業(yè)績(jī)下降的主要原因。我們判斷，3C景氣度已觸底，以華為和蘋果為代表的消費(fèi)電子龍頭持續(xù)推出新品，產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)開工率有望不斷提升，對(duì)設(shè)備的采購(gòu)意愿將增加。截至10月底，公司在手訂單較三季度末出現(xiàn)回升，四季度出貨展望積極。
　?。?）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率為22.67%，同比下降3.65pct，凈利率為6.26%，同比下降5.03pct。盈利能力下降的主因是毛利率較高的3C業(yè)務(wù)占比下降，而通用業(yè)務(wù)現(xiàn)階段屬于市場(chǎng)拓展期，以快速提升市占率為主要目標(biāo)，因而毛利率不及已在行業(yè)內(nèi)形成明顯優(yōu)勢(shì)的3C業(yè)務(wù)毛利率。我們判斷，隨著3C景氣度率先復(fù)蘇，3C業(yè)務(wù)占比將有所提升，進(jìn)而提振公司盈利水平。此外，公司通用板塊中高端機(jī)床（龍門、臥加、五軸等）正在快速拓展（2022年龍門取得50%的銷售增長(zhǎng)），亦將對(duì)盈利能力產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
　　持續(xù)推動(dòng)鉆攻中心的非3C應(yīng)用，通用機(jī)床持續(xù)高端化。
　　鉆攻機(jī)：公司鉆攻機(jī)產(chǎn)品主要分為3C應(yīng)用和非3C應(yīng)用兩類。公司3C鉆攻機(jī)主要應(yīng)用于手機(jī)、平板、PC等產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)出貨量領(lǐng)先，2022年公司“3C高速鉆攻中心”成功入選2022年國(guó)家級(jí)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。同時(shí)，公司面對(duì)新能源汽車、AR/VR、高端醫(yī)療等新興市場(chǎng)的需求，推出“S系列、SE系列類通用型”鉆攻機(jī)。通用款鉆攻機(jī)銷量位居國(guó)內(nèi)單項(xiàng)產(chǎn)品行業(yè)第一，2022年實(shí)現(xiàn)銷量超5000臺(tái)，同比增長(zhǎng)40%，占比約70%。公司非3C化推廣效果顯著。
　　通用機(jī)床：立加是公司現(xiàn)階段的核心產(chǎn)品，2021年出貨量超過10000臺(tái)，市場(chǎng)占有率約10%，排名行業(yè)第一。同時(shí)公司不斷向高端機(jī)領(lǐng)域拓展，龍門由公司自主研發(fā)生產(chǎn)，是現(xiàn)階段大力拓展的產(chǎn)品之一，2022年取得50%的銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來仍將保持高增速。五軸加工中心是公司種子產(chǎn)品，2022年公司成立合資公司廣州市霏鴻智能裝備有限公司，主營(yíng)五軸機(jī)床，已先后推出了一系列高端產(chǎn)品。五軸加工中心有望提高公司產(chǎn)品附加值，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，加速公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?；诠厩叭径鹊臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)和我們對(duì)行業(yè)需求復(fù)蘇進(jìn)度的預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.23/4.21/5.26億元（前值為4.04/5.47/6.91億元），同比分別-15%、+15%、+13%，對(duì)應(yīng)的PE分別為36/28/22倍
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：3C復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、公司接單不及預(yù)期、通用機(jī)床高端化進(jìn)度不及預(yù)期。