>> 東吳證券-養(yǎng)元飲品(603156)2023年報及24Q1季報點(diǎn)評：收入符合預(yù)期，高分紅持續(xù)兌現(xiàn)-240424
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：23年營收/歸母凈利分別61.6/ 14.7億元，同比+4.0%/-0.5%；其中23Q4營收/歸母凈利分別15.8/1.8億元，同比-9.4%/-61.9%，主因中冀投資減值拖累影響。24Q1營收/歸母凈利潤23.2/8.8億元，同比+3.9%/20%，業(yè)績超預(yù)期主因公允價值變動貢獻(xiàn)。
23年核桃乳基本盤穩(wěn)定，功能性飲料快速增長。23年收入符合此前指引，紅牛安奈吉逐步理順，有望打開長期收入增長空間。分產(chǎn)品看：1）全年核桃乳營收57.1億元，同比+1.1%，細(xì)分品類基本盤穩(wěn)定，主因大眾消費(fèi)疲軟拖累增速逐季走低。估算23Q4收入同比下滑約雙位數(shù)，主系春節(jié)備貨錯期及基數(shù)偏高影響；2）功能性飲料營收4.48億元，同比+68.24%，渠道理順&產(chǎn)品口感改善推動銷售增長；3）其他植物蛋白飲料營收0.01億元，同比-82.57%，根據(jù)市場銷售反饋，公司資源側(cè)重有所調(diào)整。
23年銷售費(fèi)率收縮明顯，中冀投資減值拖累凈利表現(xiàn)。全年毛、銷均有改善，歸母凈利率同比-1.1pct至23.8%，主因投資損益拖累。1）毛利率：全年同比+0.6pct至45.7%，其中核桃乳/功能性飲料分別同比+1.3pct/-1.5pct，核桃乳系庫存管控良性，銷售貨折減少；功能性飲料為搶占市場，投入增加。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)率同比-2.23pct至11.95%，主系央視等廣告費(fèi)用單價下降，管理費(fèi)率同比-0.22pct至1.55%。3）投資損益：23年末投資凈虧損1.3億元，其中中冀投資因地產(chǎn)減值影響，當(dāng)期確認(rèn)投資損失1.95億元。
24Q1收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期主因公允價值變動收益貢獻(xiàn)。1）收入端:估算核桃乳同比實現(xiàn)低單增長，功能性飲料同比約中雙增長。2)毛利率：24Q1毛利率同比+0.23pct至47.2%，主系旺季銷售折讓偏低，銷售費(fèi)用率-1.23pct至7.26%，主系廣告項目投入減少。3）公允價值變動收益：同比+0.5億元至1.6元，主系私募基金投資收益貢獻(xiàn)。
23年現(xiàn)金分紅維持20億規(guī)模，分紅率保持高水位。2023年公司合計現(xiàn)金分紅20.23億元（含稅），現(xiàn)金分紅比率137.85%，對應(yīng)當(dāng)前股息率為6.17%，位居食品飲料板塊前列。
盈利預(yù)測與投資評級：2024年公司將堅持以“穩(wěn)存量·創(chuàng)增量”為原則，錨定經(jīng)營目標(biāo)，全力塑造發(fā)展新優(yōu)勢、新動能，24年核桃乳持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品細(xì)分&渠道深耕，功能性飲料加大市場鋪貨和資源投入，根據(jù)公司最新業(yè)績，我們調(diào)整2024-2026年公司歸母凈利潤分別為16.8/19.3/22.5億元（前次預(yù)計2024-2025年為18.9/22.0億元），同比+14%/15%/16%，對應(yīng)當(dāng)前PE為20/17/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、原材料價格大幅波動上漲風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。
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