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23年收入逐步恢復(fù)，一季度保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司發(fā)布2023年報(bào)和2024年一季報(bào)，公司在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.33億元（+15.77%），歸母凈利潤(rùn)1.27億元（-15.44%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元（-12.32%）。24Q1公司收入2.55億元（+10.16%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（+12.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.33億元（+5.07%）。一季度公司業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇。
　　安全產(chǎn)品恢復(fù)顯著，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，安全產(chǎn)品收入6.91億元（+25.82%），應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入2.67億元（-4.20%），安全服務(wù)收入0.70億元（+10.07%）。分行業(yè)看，運(yùn)營(yíng)商收入2.73億元（+29.84%），政府收入3.58億元（+4.52%），公共事業(yè)收入2.06億元（+17.98%）。運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域，公司是唯一全系安全產(chǎn)品入圍中國(guó)移動(dòng)集采的廠家，防火墻入圍600G高端在內(nèi)全部標(biāo)包等。
　　毛利率有所恢復(fù)，逆勢(shì)擴(kuò)張帶動(dòng)費(fèi)用增長(zhǎng)。公司毛利率為68.83%，同比提升1.04個(gè)百分點(diǎn)，24Q1再次有所提升。在宏觀環(huán)境和IT產(chǎn)業(yè)承壓背景下，公司堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張，人員增長(zhǎng)了199人（+13.35%），尤其銷售人員增長(zhǎng)約29%，因此公司費(fèi)用增長(zhǎng)較快。23年公司銷售費(fèi)用為4.03億元（+32.93%），研發(fā)費(fèi)用為2.51億元（+4.40%），管理費(fèi)用為0.36億元（+8.37%）。公司有序擴(kuò)張戰(zhàn)略取得了顯著經(jīng)營(yíng)效果，在各個(gè)核心行業(yè)均取得了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
　　員工持股計(jì)劃彰顯信心。公司在24年3月發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過147人，劃受讓的股份總數(shù)不超過378.5萬股，約占當(dāng)前總股本的0.59%，受讓價(jià)格7.23元/股。基于公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，本次計(jì)劃設(shè)置了個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)，未設(shè)置短期的公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。
　　應(yīng)用交付國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)有望復(fù)蘇。公司在應(yīng)用交付領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，率先突破關(guān)鍵技術(shù)，高端產(chǎn)品最高整機(jī)可達(dá)400G吞吐性能，是中國(guó)工商銀行負(fù)載均衡集采國(guó)產(chǎn)廠商。在電力行業(yè)，公司產(chǎn)品份額超50%，是國(guó)家電網(wǎng)總部唯一國(guó)產(chǎn)應(yīng)用交付廠商。隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)十四五后期逐步提速，公司應(yīng)用交付在高端市場(chǎng)將加快對(duì)F5等廠商的替代。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響，我們下修盈利。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.80/2.44/3.24億元（原預(yù)測(cè)24-25年為3.92/4.79億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為40/29/22倍?？紤]到公司逆勢(shì)擴(kuò)張，同時(shí)保持了較高的增長(zhǎng)質(zhì)量，24年有望進(jìn)一步反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)