>> 浙商證券-健盛集團(603558)點評報告：Q1盈利能力大幅修復(fù)，無縫業(yè)績釋放有望超預(yù)期-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布24年一季報：利潤率大幅修復(fù)
24Q1實現(xiàn)收入5.49億元（同比+10.4%），創(chuàng)歷史Q1單季度新高，歸母凈利潤8222萬元（同比+112%），扣非后歸母凈利潤8007萬元（同比+165%）；24Q1毛利率29.3%（同比+7.0pp），凈利率15.0%（同比+7.2pp），同比大幅改善，接近19年歷史最佳狀態(tài)。
分產(chǎn)品趨勢：棉襪率先復(fù)蘇，無縫訂單靜待爬坡
分產(chǎn)品回顧23年趨勢：棉襪23H1/23H2收入分別同比-10%/+16%，客戶去庫存結(jié)束較早，且大客戶（優(yōu)衣庫、PUMA、迪卡儂、BOMBAS等）合作不斷深化、新客戶（李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等）增量訂單貢獻較明顯；無縫服飾23H1/23H2收入分別同比-15%/-16%，未見明顯改善環(huán)比改善趨勢，預(yù)計新客戶訂單尚未開始放量。24Q1收入同比+10%，我們預(yù)計棉襪/無縫仍延續(xù)23H2的分化趨勢。
毛利率大幅提升，降本增效成效顯著
24Q1公司毛利率29.3%（同比+7.0pp），凈利率15.0%（同比+7.2pp），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，同比-1.6/-0.5/-0.5/-2.1pp。我們預(yù)計盈利能力大幅修復(fù)來自：一方面，隨著需求回暖，公司產(chǎn)能利用率同比提升，同時客戶結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，高單價、高毛利率客戶占比有所提升；另一方面，公司23年以來大力推進“降本增效”工作，包括改進工廠現(xiàn)場管理、優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程、控制成本支出和人員優(yōu)化等，提升了生產(chǎn)自動化、智能化、信息化水平。
越南無縫將進入業(yè)績釋放期，有望超預(yù)期
公司棉襪客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、產(chǎn)能儲備充足，增長的確定性較強，因此市場主要擔(dān)憂無縫業(yè)績的波動較大，而我們認為無縫有望貢獻顯著的利潤增量，依據(jù)是：
1）公司自2020年建設(shè)越南無縫產(chǎn)能，目前越南已有完整的紗線、染色、輔料產(chǎn)業(yè)鏈，尤其印染排污指標是較為稀缺的資源，公司有望持續(xù)獲得歐美客戶的訂單傾斜，同時無縫新客戶經(jīng)過2-3年的前期開發(fā)，預(yù)計24年訂單有望開始放量。
2）隨著越南產(chǎn)能利用率提升及訂單結(jié)構(gòu)改善，以及越南各項成本低于國內(nèi)，無縫的盈利能力將進入快速上行期，2020年客戶調(diào)整期之前，無縫毛利率/凈利率可達30%+/17%+，而23年無縫毛利率/凈利率僅12.7%/3.6%，提升空間巨大。
盈利預(yù)測及投資建議：
公司重視股東回報，23年現(xiàn)金分紅比例達68%，此外24年公司擬使用1-2億元自有資金進行回購并注銷，股東回報預(yù)期可觀。
我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)收入25.9/30.0/34.3億元，同比+13%/16%/15%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.1/3.7/4.4億元，同比+16%/+19%/17%，對應(yīng)PE 13/11/10倍，棉襪基本盤增長穩(wěn)健，無縫利潤彈性顯著，高股息屬性突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期；新客戶放量不及預(yù)期；匯率或原材料價格波動
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