>> 光大證券-比音勒芬(002832)2023年年報及2024年一季報點評：23年及24Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，期待多品牌協(xié)同發(fā)展-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
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23年收入、歸母凈利潤同比增長23%、25%，24Q1同比增長18%、20%
比音勒芬發(fā)布2023年年報及2024年一季報。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入35.36億元、同比增長22.58%，歸母凈利潤9.11億元、同比增長25.17%符合預(yù)期，扣非凈利潤8.67億元、同比增長29.36%，EPS為1.60元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），分紅率為63%。
23年公司歸母凈利率同比提升0.53PCT至25.76%。復(fù)盤來看，公司近年來業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼，20~23年收入、歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為15.36%、22.22%。分季度來看，23Q1~Q4公司單季度收入分別同比增長33.13%、20.25%、22.04%、12.14%，歸母凈利潤分別同比+41.36%、+40.16%、+22.80%、-0.88%。其中23Q4利潤端略下滑主要系銷售費用率明顯提升10.46PCT所致。
一季報方面，24Q1公司實現(xiàn)收入12.68億元、同比增長17.55%，歸母凈利潤3.62億元、同比增長20.43%，一季度需求偏弱以及天氣擾動背景下，公司仍實現(xiàn)了較為理想的增長，且歸母凈利率同比提升0.68PCT至28.55%。
23年直營/加盟/線上收入同比+35%、-2%、+16%，總門店數(shù)同比+5%
分渠道來看，公司直營、加盟、線上23年收入占比分別為68%、26%、6%，收入分別同比+34.55%、-2.07%、+16.08%。
線下門店方面，截至23年末，公司總門店數(shù)為1255家（新開149家、凈開64家，較年初店鋪數(shù)+5.37%），其中直營店共計607家（+4.84%），加盟店共計648家（+5.88%），推算單店店效分別同比+28.35%、-7.51%；再按面積×坪效拆分，23年公司直營、加盟門店總面積分別同比+9.32%、+24.36%，推算坪效分別同比+17.41%、-25.63%。
費用率提升略超毛利率，存貨持續(xù)改善，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年毛利率同比提升1.21PCT至78.61%。分季度來看，23Q1~24Q1單季度毛利率分別同比+0.23、+4.11、+1.98、+0.11、+0.32PCT。分渠道來看，23年直營、加盟、線上渠道毛利率分別為83.14%、70.27%、70.62%，分別同比+1.04、-0.70、+7.20PCT。
費用率：23年期間費用率同比提升1.75PCT至47.66%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為37.09%（同比+1.17PCT）、7.85%（+1.06PCT）、3.51%（+0.04PCT）、-0.78%（-0.51PCT），其中管理費用率同比提升主要系職工薪酬、中介服務(wù)費及辦公差旅費增加所致，財務(wù)費用率同比下降主要系大額定期存款利息收入增加所致。分季度來看，23Q1~24Q1單季度期間費用率分別同比-2.30、+1.00、+1.60、+9.81、+0.91PCT，其中24Q1銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.22、+1.22、+0.13、-0.22PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年末同比減少5.09%至7.08億元，24年3月末較年初減少8.86%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為346天、200天、同比-42天、-40天。2）應(yīng)收賬款23年末同比增加28.31%至3.24億元，24年3月末較年初增加27.71%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為29天、26天、同比-4天、+3天。3）資產(chǎn)減值損失23年為6100萬元、同比減少38.38%；24Q1為394萬元、同比減少80.50%；4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流23年為12.96億元、同比增加37.53%，24Q1同比增加7.34%。
23年及24Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，期待多品牌協(xié)同發(fā)展
23年及24Q1公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，外部環(huán)境波動下收入及利潤均實現(xiàn)較快且穩(wěn)定的增長，凈利率、存貨等指標(biāo)顯示經(jīng)營質(zhì)量亦有提升。公司23年開啟國際化里程碑，4月完成收購兩個國際奢侈品牌CERRUTI 1881及KENT＆CURWEN、完善多品牌布局，KC品牌24秋冬產(chǎn)品將全新亮相，同時公司總部新設(shè)立國際事業(yè)部，成立巴黎研發(fā)中心，打造產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)及品牌運營國際團隊。
比音勒芬主品牌持續(xù)打造高品質(zhì)、高品位、高科技含量產(chǎn)品，繼續(xù)聚焦核心品類T恤、市占率進一步提升，高爾夫快速發(fā)力、搶占高端時尚運動市場。渠道端公司擴面積、移位置、換形象，積極布局購物中心，并引入會員管理平臺、VIP精細化管理顯著上升。另外截至2023年12月末，公司賬上資金共計32億元，抗風(fēng)險能力較強。
我們期待公司繼續(xù)發(fā)揮品牌力優(yōu)勢，產(chǎn)品深化研發(fā)創(chuàng)新、渠道端穩(wěn)步擴張、拓店和店效提升雙輪推進，多品牌多點發(fā)力貢獻長期持續(xù)增長?？紤]到終端需求存不確定性，我們小幅下調(diào)公司24~25年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)3%/4%），新增26年盈利預(yù)測，對應(yīng)24~26年EPS分別為2.02、2.42、2.81元，24年、25年P(guān)E分別為15倍、12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費疲軟；存貨積壓；行業(yè)競爭加劇；費用管控不當(dāng)；并購整合不當(dāng)
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