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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入27.96億元，同比+25.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.58億元，同比+32.17%。
　　點評：
　　業(yè)績表現(xiàn)靚麗，經(jīng)營韌性凸顯。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司收入分別同增33.1%/20.3%/22%，歸母凈利潤分別同增41.4%/40.2%/22.8%，在消費弱勢復蘇背景下，公司經(jīng)營韌性凸顯。分渠道看，23H1公司直營/加盟/線上收入分別同增30.8%/19.7%/10.6%，直營/加盟分別凈開0/2家門店至579/614家，疫后客流復蘇，直營渠道表現(xiàn)亮眼。上半年，公司完成對英國品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI 1881的收購，正式進軍國際市場，以多品牌驅動長期可持續(xù)增長。公司將對CERRUTI 1881進行品牌重塑，以定制和銷售高端西服等為核心業(yè)務，同時采用開設大型旗艦店模式進行擴張，2024年秋冬產品將全新亮相。
　　毛利率同比改善明顯，費用管控良好。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%，預計主因折扣改善及直營收入占比提升，銷售/管理/財務/研發(fā)費率分別同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，管理費率上升主因并購相關的中介服務費增加，財務費率下降主因上期可轉債利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%，主因政府補貼增加。投資收益同降45%，主因銀行理財收益減少。綜合影響下，凈利率同比+1.3pcts至27.1%。單季度看，23Q3毛利率同增2pcts至75.8%，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts至27.5%/5.7%/-0.8/3.6%，凈利率同比+0.2pct至30.8%，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　存貨周轉效率提升，現(xiàn)金流量充裕。截至23Q3公司存貨規(guī)模同增0.5%至6.9億元，存貨周轉天數(shù)同比-28.4天至297天，商品升級及渠道優(yōu)化帶動存貨周轉效率提升；應收賬款周轉天數(shù)同比-5.5天至25天；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比+23%至9.7億元，盡管支付并購相關的中介服務費及20周年慶費用使得現(xiàn)金流出增加，但利潤增長帶動現(xiàn)金流量較快增長。
　　投資建議：公司實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略和差異化市場定位，深耕優(yōu)質細分賽道，并通過渠道優(yōu)化及商品升級帶動經(jīng)營質量持續(xù)提升，業(yè)績增速領跑同業(yè)。我們維持盈利預測，預計公司23/24/25年歸母凈利潤為9.6/12/14.6億元，對應當前市值PE為19/16/13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，新品牌培育不及預期，行業(yè)競爭加劇。