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2023Q3業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評級
　　公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收27.96億元（+25.7%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤7.58/7.25億元，同增32.2%/35.9%；分季度看，Q1/Q2/Q3營收同增33.1%/20.3%/22.0%，歸母凈利潤同增41.4%/40.2%/22.8%。2023Q3業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為9.54/11.73/14.02億元，對應(yīng)EPS為1.67/2.05/2.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19.5/15.9/13.3倍，維持“買入”評級。
　　內(nèi)生外延高端化，品牌矩陣初現(xiàn)雛形，持續(xù)受益細(xì)分賽道高景氣
　　內(nèi)生主品牌方面，截止6月底，主品牌門店數(shù)量僅1193家，具備充足開店空間，我們預(yù)計(jì)全年有望穩(wěn)步拓店，店效穩(wěn)步恢復(fù)下將帶動收入較快增長；此外，高爾夫獨(dú)立店擴(kuò)張進(jìn)展順利。外延收購方面，品牌矩陣初現(xiàn)雛形，4月公司完成收購國際品牌CERRUTI 1881和K&C的全球商標(biāo)所有權(quán)；對CERRUTI 1881品牌進(jìn)行重塑，以定制和銷售高端西服等為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)開設(shè)大型旗艦店進(jìn)展擴(kuò)張，預(yù)計(jì)新品2024年秋冬全新亮相；將延續(xù)K&C英倫紳士風(fēng)和板球運(yùn)動DNA，打造輕奢設(shè)計(jì)師品牌。
　　盈利能力持續(xù)提升，營運(yùn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀
　　盈利能力：2023Q1-3毛利率為76.60%（+1.78pct），分季度來看，Q1/Q2/Q3毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct至75.7%/79.7%/75.7%，毛利率穩(wěn)步提升。2023Q1-3期間費(fèi)用率為43.4%（-0.1pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct至34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%，管理費(fèi)用率提升主要系并購相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加所致。2023Q1-3歸母凈利率為27.11%（+1.33pct），分季度來看，Q1/Q2/Q3歸母凈利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct至28.9%/19.0%/30.8%，盈利能力持續(xù)提升，2023Q3凈利率創(chuàng)歷史新高。營運(yùn)能力：2023Q3末存貨6.9億元，同比+0.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)297天（-28天），庫齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25天（-5天），2023Q1-3經(jīng)營凈現(xiàn)金流同增23.0%至9.7億元，資金充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，電商競爭加劇，新品牌開拓不及預(yù)期。