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事件描述
　　公司單Q3實現(xiàn)營收、歸母、扣非11.1、3.42、3.45億元，同比變動22%、22.8%、28.3%。2023Q1-Q3累計實現(xiàn)營收、歸母、扣非28、7.6、7.3億元，同比變動25.7%、32.2%、35.9%。
　　事件評論
　　收入穩(wěn)健領(lǐng)跑，預計直營增速較高。Q3公司營收同比+22%，基數(shù)走低下預計零售增速逐月明顯改善。分渠道來看，預計直營在店效提升驅(qū)動下仍延續(xù)高增，電商則在折扣提升下預計增速仍較弱。年初至今公司在聚焦老店的店效提升下，開店速度略有所放緩，但預計未來逐步回歸至正常中樞。
　　管理費用率提升，利潤率仍創(chuàng)歷史新高。Q3毛利率同比+2pct至75.7%，預計品牌力向上趨勢下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&供應鏈優(yōu)化帶動的加價倍率提升、直營渠道占比提升驅(qū)動毛利率增長。Q3正經(jīng)營杠桿下銷售費用率同比-0.6pct，管理/研發(fā)/財務費用率同比+1.6/+1/-0.3pct。此外，受益于存貨周轉(zhuǎn)改善及庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，本季度資產(chǎn)減值損失同比減少989萬元，但投資收益同比減少1159萬元對利潤有一定拖累。整體來看，Q3公司歸母凈利率同比+0.2pct至30.8%創(chuàng)歷史新高，扣非凈利潤增速高于歸母主因政府補助、其他非經(jīng)等減少所致。
　　內(nèi)部營運效率優(yōu)化持續(xù)推進，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)靚麗。公司Q3末存貨同比持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-28天，應收賬款同比-5天，伴隨運營效率持續(xù)優(yōu)化，凈營業(yè)周期回至歷史最優(yōu)。從庫存結(jié)構(gòu)來看，預計當季貨品占比提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。另外，Q1~Q3公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額9.7億元，現(xiàn)金流/凈利潤達到128%，營運質(zhì)量表現(xiàn)亮眼。
　　公司精準卡位高端運動時尚景氣賽道，堅持三高一新的品牌理念，基于擴品類、擴渠道及優(yōu)化渠道質(zhì)量等推動業(yè)務快速成長。2022年起，比音勒芬將發(fā)揮品類優(yōu)勢，打造“T恤小專家”，開啟“品類引領(lǐng)”戰(zhàn)略升級；成立高爾夫事業(yè)部，搶占高端時尚運動市場；并通過故宮文化聯(lián)名、明星合作、賽事贊助等強化營銷宣傳，今年收購一系列新品牌后續(xù)亦有望逐步完善品牌梯隊，打造高端品牌集團。預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈9.5/11.6/14.1億元，同比+30%/+23%/+21%，現(xiàn)價對應PE分別為20/16/13X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、零售環(huán)境波動；
　　2、庫存風險；
　　3、費用投放轉(zhuǎn)化效果弱。