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公司發(fā)布23Q3業(yè)績(jī)，單Q3收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)11.1億/3.4億/3.4億，YOY+22%/+23%/+28%，高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)印證成長(zhǎng)邏輯，凸顯公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道下強(qiáng)大內(nèi)生活力。
　　收入表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，盈利能力持續(xù)改善
　　單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入+22%至11.1億，Q1-3累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入+26%至28.0億，在外部環(huán)境壓力背景下表現(xiàn)十分優(yōu)秀。單Q3公司毛利率+2.0pp至75.8%，品牌力提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)與公司更高附加值產(chǎn)品推出、更為嚴(yán)格的折扣率控制、直營(yíng)渠道動(dòng)銷向好等因素有關(guān)。
　　費(fèi)用率角度而言，單Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-0.6pp/+1.6pp/+1.0pp/-0.3pp至27.5%/5.7%/3.7%/-0.8%。我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率的下降與經(jīng)營(yíng)杠桿正向作用有關(guān)；管理費(fèi)用率增長(zhǎng)預(yù)計(jì)與并購(gòu)相關(guān)中介服務(wù)費(fèi)增加有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)與上期可轉(zhuǎn)債利息支出與本期利息收入增長(zhǎng)有關(guān)。
　　存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，現(xiàn)金流狀態(tài)依然充沛
　　截至23年9月末，公司存貨水平與同期基本持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降-34天，庫(kù)齡狀態(tài)持續(xù)優(yōu)化。
　　截至23年9月末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.7億，YOY+23%，凈現(xiàn)比高達(dá)128%，完成收購(gòu)后公司現(xiàn)金狀態(tài)依然充沛。
　　奢侈品并購(gòu)打開(kāi)公司成長(zhǎng)新篇章
　　公司于23年4月4日發(fā)布對(duì)外投資公告，以子公司完成對(duì)意大利奢侈品男裝品牌CERRUTI1881與英國(guó)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌K&C的全球商標(biāo)權(quán)的收購(gòu)，未來(lái)公司將聚焦國(guó)際化、高端化、年輕化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展方向，通過(guò)差異化定位布局促進(jìn)多品牌協(xié)同發(fā)展。
　　同時(shí)，公司也于20周年發(fā)布會(huì)提出了美好的成長(zhǎng)愿景，希望未來(lái)10年能夠?qū)崿F(xiàn)10倍增長(zhǎng)，至2033年比音勒芬營(yíng)收目標(biāo)300億元，按照2022年28.85億收入為基數(shù)計(jì)算，2023-2033年收入CAGR~24%。從公司展望來(lái)看，2033年公司希望CERRUTI1881營(yíng)業(yè)收入超過(guò)50億；KENT&CURWEN營(yíng)業(yè)收入超過(guò)30億；比音勒芬GOLF營(yíng)業(yè)收入超過(guò)50億；比音勒芬主標(biāo)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)150億；威尼斯狂歡節(jié)營(yíng)業(yè)收入超20億。公司將堅(jiān)持以主品牌快速增長(zhǎng)、多品牌協(xié)同發(fā)展的策略，打造國(guó)際奢侈品集團(tuán)，通過(guò)創(chuàng)造精致品味的生活，持續(xù)為用戶創(chuàng)造價(jià)值，為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。
　　第四期員工持股完成購(gòu)買，差額補(bǔ)足彰顯發(fā)展信心
　　公司已于23/7/28完成第四期員工持股計(jì)劃591萬(wàn)股的購(gòu)買，占總股本1.04%，成交均價(jià)33.8元/股，鎖定期為一年。
　　本次資金來(lái)源為參加對(duì)象的自籌資金及公司控股股東謝秉政先生提供的借款，董事長(zhǎng)謝秉政先生承諾若計(jì)劃到期股票全部變現(xiàn)后可分配金額低于初始認(rèn)購(gòu)本金扣除利息后的金額，將對(duì)差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　我們認(rèn)為公司通過(guò)持續(xù)深耕運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域，打造了精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位并持續(xù)進(jìn)行多元化的品宣投入，帶動(dòng)渠道拓展及業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然充分。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7/12.1/14.9億，對(duì)應(yīng)增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，對(duì)應(yīng)PE20X/16X/13X。上市以來(lái)，公司持續(xù)兌現(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)，收購(gòu)背景下中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，有望迎來(lái)戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不足；拓店不及預(yù)期；