>> 東吳證券-比音勒芬(002832)23年三季報點評：高成長高盈利特征持續(xù)，Q3利潤率創(chuàng)單季新高-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2023年三季報：23年前三季度營收27.96億元/yoy+25.7%、歸母凈利潤7.58億元/yoy+32.17%，凈利增速高于營收，主因毛利率同比+1.78pct、期間費用率同比-0.12pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比+33.13%/+20.25%/+22.04%、歸母凈利潤分別同比+41.36%/+40.16%/+22.80%，Q3在基數(shù)明顯提升的情況下營收增速環(huán)比Q2進一步提速、歸母凈利潤仍實現(xiàn)較快增長，業(yè)績明顯領(lǐng)跑服裝行業(yè)，公司高成長、高盈利特征持續(xù)兌現(xiàn)。
品牌力、盈利能力持續(xù)提升。1）毛利率：23年前三季度同比+1.78pct至76.6%，分季度看Q1/Q2/Q3分別同比+0.23/+4.11/+1.98pct至75.71%/79.75%/75.75%，毛利率保持持續(xù)提升趨勢，體現(xiàn)品牌力深受消費者認(rèn)可。2）期間費用率：23年前三季度同比-0.12pct至43.37%，單Q3同比+1.6pct至36.06%、其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.64/+1.59/+0.98/-0.34pct至27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%，銷售費用率下降主因線下銷售效率提高攤薄相關(guān)費用、管理費用率提升主因并購相關(guān)中介服務(wù)費增加、財務(wù)費用率下滑主因可轉(zhuǎn)債利息費用減少及利息收入增多。3）歸母凈利率：23年前三季度歸母凈利率同比+1.33pct至27.11%、單Q3同比+0.19pct至30.76%，單季凈利率創(chuàng)歷史新高，盈利能力持續(xù)提升。
運營效率、經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀。1）存貨：截至23Q3存貨6.93億元/yoy+0.54%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短28天至297天、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，且?guī)齑嬷挟?dāng)季貨品占比提升，庫齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）現(xiàn)金流：23年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9.72億元/yoy+23%、凈現(xiàn)比達128%，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.58億元/yoy+30.66%、經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀；截至23Q3貨幣資金21億元，在并購?fù)顿Y新品牌后仍能保持充足的資金及抗風(fēng)險能力。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為高端運動時尚服飾龍頭，23Q3在基數(shù)抬升情況下收入增長環(huán)比Q2進一步提速、盈利能力同比進一步提升、凈利潤率創(chuàng)下單季度歷史新高，體現(xiàn)公司品牌價值深受消費者認(rèn)可。4月公司收購國際知名奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，構(gòu)建多品牌矩陣。6月推出第四期員工持股計劃、舉辦20周年慶典、發(fā)布十年十倍增長目標(biāo)，彰顯管理層發(fā)展信心。當(dāng)前公司在國內(nèi)門店數(shù)量僅1200家左右，具有充足的開店空間，我們預(yù)計公司今年全年門店凈開80-100家、將帶動收入保持快增趨勢。我們暫維持23-25年歸母凈利潤9.45/11.8/14.4億元的預(yù)測、對應(yīng)PE為20/16/13X，考慮22Q4業(yè)績基數(shù)相對較低，我們認(rèn)為全年業(yè)績存在較大的超預(yù)期可能性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟及消費疲軟、新品牌拓展不及預(yù)期等。
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