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公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，23Q2利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)40%。①2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.84/4.16/3.81億元，分別同比+28.2%/+41.03%/+43.49%。②2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.05/1.15/0.93億元，分別同比+20.25%/+40.16%/+45.87%，同比2021Q2單季度+3.02%/+21.38%/+17.79%。
　　直營(yíng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，加盟收入表現(xiàn)優(yōu)于同行。①分渠道收入看，2023上半年公司線上/直營(yíng)/加盟渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.93/12.47/3.30億元，同比+10.55%/+30.82%/+19.69%，②分渠道毛利率看，線上/直營(yíng)/加盟渠道毛利率分別為62.65%/79.92%/70.73%，同比+3.73%/+1.48%/+0.14%。
　　公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠門店店效提升，凈增門店數(shù)量較少。截止2023上半年末，公司共有1193家終端銷售門店，其中直營(yíng)店/加盟店數(shù)量分別為579/614家，凈增0/2家。2023上半年直營(yíng)店單店平均面積148.82平方米，同比下降9.8%，直營(yíng)店單店平均銷售金額215.93萬(wàn)元，同比提升23.2%，加盟店單店平均面積167.50平方米，同比提升2.0%，加盟店單店平均銷售金額53.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.3%。
　　毛利率大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利率提升。①2023Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率79.75%/19.04%/15.39%，分別同比+4.11pct/+2.7pct/+2.7pct。②2023Q2單季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為48.42%/11.58%/3.29%/-1.19%，分別同比-1.86pct/+4.21pct/-0.9pct/-0.46pct。公司管理費(fèi)用率增加主要系并購(gòu)相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系可轉(zhuǎn)債于2022年摘牌，本期無(wú)可轉(zhuǎn)債利息支出所致。
　　存貨規(guī)模下降，庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023上半年公司存貨賬面價(jià)值分別為6.88億元，較年初-7.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為336天，同比-28天。1年以內(nèi)庫(kù)存占比71.3%，同比+11.4pct，新品占比提升，庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，展現(xiàn)公司強(qiáng)大的品牌力，用戶粘性和復(fù)購(gòu)率優(yōu)異。今年公司公布收購(gòu)國(guó)際奢侈品牌“ CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)，同時(shí)高爾夫系列積極拓展，覆蓋人群面不斷拓寬，市場(chǎng)擴(kuò)容。短中長(zhǎng)期看，公司主品牌的品牌力愈發(fā)彰顯，第二成長(zhǎng)曲線成長(zhǎng)力將逐漸爆發(fā)。公司近期發(fā)布員工持股計(jì)劃，并提出十年十倍目標(biāo)，公司員工奮斗積極性高，成長(zhǎng)性更具保證。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.01/12.26/15.25億元，yoy+37.5%/+22.5%/+24.4%，對(duì)應(yīng)9月1日收盤價(jià)，PE分別為19.4X/15.8X/12.7X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，線下客流恢復(fù)不及預(yù)期