>> 東吳證券-比音勒芬(002832)23年中報點評：高質(zhì)量快速增長，報表質(zhì)量優(yōu)異-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，趙藝原 |
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公司公布2022年中報：23H1營業(yè)收入16.84億元/yoy+28.2%、歸母凈利潤4.16億元/yoy+41.03%，凈利增速高于營收，主因毛利率同比+1.62pct、期間費用率同比-1.55pct。單季度看，23Q1/Q2營收分別為10.79/6.05億元、分別同比+33.13%/20.25%，歸母凈利潤分別為3.01億元/1.15億元、分別同比+41.36%/+40.16%，Q2收入增速較Q1有所放緩、主要受到發(fā)貨節(jié)奏影響。
全渠道收入增長、毛利率提升，直營增長較快、店效提升貢獻(xiàn)較大。1）線上：23H1收入9263萬元/yoy+10.6%/占比5.5%，隨消費場景放開，線上收入增速較22年有所放緩。23H1線上毛利率同比+3.73pct至62.65%、受益于折扣收縮及加價倍率提升。2）直營：23H1收入12.47億元/yoy+30.8%/占比74.1%，截至23H1末直營門店579家/較22H1末凈開35家/同比+6.4%、估算店效約同比+23%，直營渠道主要分布在一二線城市，22H1受疫情影響基數(shù)較低、23H1在店效顯著提升帶動下收入增長較快。23H1直營毛利率同比+1.48pct至79.92%，在高毛利水平基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升、體現(xiàn)品牌力持續(xù)強(qiáng)化。3）加盟：23H1收入3.3億元/yoy+19.7%/占比20%，截至23H1末加盟門店614家/較22H1末凈開33家/同比+5.7%、估算店效約同比+13%。23H1加盟毛利率同比+0.14pct至70.7%，盈利水平穩(wěn)定。
盈利能力進(jìn)一步提升，報表質(zhì)量一如既往優(yōu)秀。1）毛利率&凈利率：
23H1毛利率同比+1.62pct至77.2%，主因全渠道毛利率提升且高毛利直營渠道占比提升。結(jié)合期間費用率同比-1.55pct至48.2%（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.90/+1.14/-0.40/-0.40pct至38.70%/7.29%/3.13%/-0.92%，銷售費用率下滑主因線下銷售效率提高攤薄相關(guān)費用、管理費用率提升主因并購相關(guān)中介服務(wù)費增加、財務(wù)費用率下滑主因可轉(zhuǎn)債利息費用減少），23H1歸母凈利率為24.70%、同比+2.25%，盈利能力持續(xù)提升。2）存貨：截至23H1存貨6.88億元/yoy+8.22%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)336天、較22H1減少28天、保持健康周轉(zhuǎn)水平。一年內(nèi)存貨占比71.37%、同比提升11.51pct，庫齡結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。3）現(xiàn)金流：
23H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.15億元/同增18.9%、凈現(xiàn)比達(dá)150%、經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀；賬上資金充裕，截至23H1貨幣資金24億元、抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為高端運動時尚服飾龍頭，23H1隨國內(nèi)消費回暖全渠道收入較快增長、毛利率提升、費用率下降、凈利潤大增，表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先同行。4月公司收購國際知名奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，構(gòu)建多品牌矩陣，預(yù)計24年秋冬兩個品牌產(chǎn)品將全新亮相。6月推出第四期員工持股計劃、舉辦20周年慶典、發(fā)布十年十倍增長目標(biāo)，彰顯管理層發(fā)展信心。我們預(yù)計下半年公司將保持凈開店趨勢，全年有望凈開100家以上、帶動收入保持快增趨勢，維持23-25年歸母凈利潤9.45/11.8/14.4億元的預(yù)測、對應(yīng)PE為21/17/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)及消費疲軟、新品牌拓展不及預(yù)期等。
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