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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，利潤增幅超市場預(yù)期。23H1營收16.8億元（同比+28.2%），歸母凈利潤4.2億元（同比+41.0%），扣非凈利潤3.8億元（同比+43.5%）。其中，23Q2營收6.0億元（同比+20.3%），歸母凈利潤1.2億元（同比+40.2%），扣非凈利潤0.9億元（同比+45.9%），延續(xù)了23Q1利潤端同比40%以上的增速水平。
　　品牌力強(qiáng)勢上升中，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司23年中報(bào)：1）盈利能力提升。23H1毛利率同比提升1.6pct至77.2%，期間費(fèi)用率同比減少1.6pct至48.2%，其中銷售費(fèi)用率隨銷售擴(kuò)大而改善1.9pct至38.7%，最終帶動凈利率顯著提升2.2pct至24.7%。2）存貨周轉(zhuǎn)加強(qiáng)。截至23H1末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)336天，同比降低27天，其中庫齡2年內(nèi)的存貨占比71%，屬于銷售變現(xiàn)能力較強(qiáng)的貨品，存貨結(jié)構(gòu)健康。3）經(jīng)營質(zhì)量出色。23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.1億元，凈現(xiàn)比高達(dá)1.5，利潤含金量高。此外，23H1期末賬上貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性存款合計(jì)超25億元，奠定抗風(fēng)險能力及未來擴(kuò)張潛力。
　　分渠道看，線下強(qiáng)勢增長，線上毛利大增。根據(jù)公司23年中報(bào)：1）線下：23H1直營營收12.5億元（同比+30.8%），毛利率79.9%（同比+1.5pct），加盟營收3.3億元（同比+19.7%），毛利率70.7%（+0.1pct）。截至23H1末，線下門店總數(shù)達(dá)1193家（較年初凈增2家），其中直營店579家（較年初持平）、加盟店614家（較年初凈增2家），我們預(yù)計(jì)下半年新門店開業(yè)數(shù)量將顯著多于上半年。2）線上：23H1電商營收0.9億元（同比+10.5%），毛利率62.6%（同比+3.7pct）。公司線上布局天貓、京東、唯品會等，充分發(fā)揮高黏性客群和高復(fù)購率優(yōu)勢，融合線上線下形成全渠道布局。
　　第四期員工持股計(jì)劃快速建倉完畢，彰顯公司未來發(fā)展信心。截至7月28日公司發(fā)布《關(guān)于第四期員工持股計(jì)劃完成股票購買的公告》，已累計(jì)買入590.9萬股（占總股本1.04%），成交均價33.84元/股，成交金額約2億元，鎖定期為2023/7/28-2024/7/27。我們認(rèn)為，本次員工持股計(jì)劃激勵對象范圍廣、規(guī)模大，且董事長對最終收益承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)，員工積極性勢必得到充分調(diào)動，激發(fā)組織活力，成長性再獲提振！
　　 20周年成就行業(yè)典范，開啟新十年征程，再攀新峰！6月26日，公司在廣州海心沙亞運(yùn)館舉辦20周年慶典晚會，發(fā)布了未來新十年戰(zhàn)略，暢想十年高增長目標(biāo)。公司將以多品牌戰(zhàn)略深度布局國際，推進(jìn)國際高端化進(jìn)程，正式與國際奢侈品集團(tuán)同臺競技。在早前的5月9日公司發(fā)布的《關(guān)于公司對外投資暨收購境外資產(chǎn)的進(jìn)展公告》，已宣布對CERRUTI1881、KENT&CURWEN兩大奢侈品牌正式收購?fù)戤?，預(yù)計(jì)新品2024年秋冬全新亮相。
　　公司是正崛起的中國奢侈品集團(tuán)，高景氣度獨(dú)樹一幟，維持“買入”評級。我們認(rèn)為，比音勒芬正處于運(yùn)動社交化與國貨崛起共振的高景氣賽道，當(dāng)下增長勢頭強(qiáng)勁，未來成長空間廣闊。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤9.4/11.8/15.0億元，3年復(fù)合增速高達(dá)27%，對應(yīng)PE為21/17/13倍，重申維持目標(biāo)市值300億以上，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：疫后國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；運(yùn)動賽道競爭加劇。