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23年上半年收入、歸母凈利潤同比增長28%、41%，Q2增長提速
　　比音勒芬發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.84億元、同比增長28.20%，歸母凈利潤4.16億元、同比增長41.03%，扣非凈利潤3.81億元、同比增長43.49%，EPS為0.73元。
　　上半年公司歸母凈利率同比提升2.25PCT至24.70%，主要系毛利率提升及費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。與21年同期相比，公司收入、歸母凈利潤分別同比增長39.18%、69.45%，歸母凈利率提升4.41PCT，在外部波動下仍然呈現(xiàn)較為理想的高增速。分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比增長33.13%、20.25%，歸母凈利潤分別同比增長41.36%、40.16%，單季度凈利率同比持續(xù)提升。
　　直營/加盟/線上收入同比增31%、20%、11%，總門店數(shù)較年初持平
　　分渠道來看，公司直營、加盟、線上上半年收入占比分別為74%、20%、6%，收入分別同比增長30.82%、19.69%、10.55%。
　　線下門店方面，截至23年6月末，公司總門店數(shù)為1193家（較年初+0.17%），其中直營店共計(jì)579家（較年初持平），加盟店共計(jì)614家（+0.33%），再按面積×坪效拆分，上半年公司直營、加盟門店總面積分別同比-3.98%、+7.82%，推算坪效分別同比增長36.23%、11.01%。
　　毛利率提升、費(fèi)用率下降，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升1.62PCT至77.16%。分渠道來看，線上、直營、加盟毛利率分別為62.65%（同比+3.73PCT）、79.92%（+1.48PCT）、70.73%（+0.14PCT）。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升0.23PCT、4.11PCT至75.71%、79.75%。
　　費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比下降1.55PCT至48.20%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.70%（同比-1.90PCT）、7.29%（+1.14PCT）、3.13%（-0.40PCT）、-0.92%（-0.40PCT）。管理費(fèi)用率同比提升主要系公司并購相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加所致。分季度來看，23Q1~Q2單季度期間費(fèi)用率分別同比-2.30PCT、+1.00PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較年初減少7.73%至6.88億元、同比增加8.22%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為336天、同比減少28天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初增加5.26%至2.66億元、同比增加16.68%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為28天、同比減少7天。3）資產(chǎn)減值損失上半年為2361萬元、同比增加25.57%。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為6.15億元、同比增加18.90%。
　　上半年業(yè)績增長靚麗，20周年再啟國際化征程
　　上半年公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗，收入和利潤端較21年同期亦有較快增長，經(jīng)營質(zhì)量實(shí)現(xiàn)提升。公司堅(jiān)持多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，旗下?lián)碛斜纫衾辗抑鳂?biāo)、比音勒芬高爾夫品牌、威尼斯狂歡節(jié)品牌以及2023年4月完成收購的兩個(gè)國際奢侈品牌CERRUTI 1881及KENT＆CURWEN。公司于今年6月舉辦20周年慶典并發(fā)布新戰(zhàn)略，未來十年公司將以多品牌戰(zhàn)略深度布局國際，推進(jìn)國際高端化進(jìn)程。同時(shí)公司通過助力國家隊(duì)備戰(zhàn)杭州亞運(yùn)會等國際賽事，深度聯(lián)動國內(nèi)多個(gè)知名業(yè)余賽事，不斷夯實(shí)比音勒芬主品牌在高爾夫賽道的品牌地位。
　　渠道方面，公司線下已覆蓋高端百貨、購物中心、機(jī)場高鐵及高爾夫球場等優(yōu)質(zhì)渠道，并已開通天貓、京東、唯品會多平臺旗艦店，將線下優(yōu)質(zhì)客戶通過直播進(jìn)行線上引流、積極布局線上渠道、強(qiáng)化數(shù)字化新零售渠道布局。
　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級
　　我們繼續(xù)看好公司旗下多品牌協(xié)同發(fā)力，卡位高端運(yùn)動時(shí)尚賽道并持續(xù)深耕。我們維持公司23~25年盈利預(yù)測，按最新股本計(jì)算，對應(yīng)23~25年EPS分別為1.67、2.08、2.52元，23年、24年P(guān)E分別為21倍、16倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、存貨積壓、行業(yè)競爭加劇、費(fèi)用管控不當(dāng)、并購整合不當(dāng)。