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核心觀點(diǎn)：
　　公司2023年上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年公司營(yíng)收16.84億元，同比增長(zhǎng)28.20%，歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比增長(zhǎng)41.03%。公司凈利潤(rùn)率24.70%，較上年提升2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　直營(yíng)和加盟渠道收入表現(xiàn)靚麗。分渠道，2023年上半年公司直營(yíng)收入12.47億元，同比增長(zhǎng)30.82%，加盟收入3.30億元，同比增長(zhǎng)19.69%，線上收入0.93億元，同比增長(zhǎng)10.55%。直營(yíng)、加盟、線上收入占比分別為74.09%、19.61%、5.50%。2023年上半年公司門店總數(shù)1193家，較年初增加2家，其中直營(yíng)門店579家，加盟門店614家。
　　毛利率上升，期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。2023年上半年公司毛利率77.16%，上年同期為75.55%，毛利率上升，品牌力不斷提升。期間費(fèi)用率48.20%，較上年同期減少1.55個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率38.70%，較上年同期減少1.89個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于公司經(jīng)營(yíng)管理能力繼續(xù)提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)336天，較上年同期減少27天，連續(xù)三年下降。2023年上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.15億元，同比增長(zhǎng)18.90%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
　　資金充足抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。截至6月底，公司賬上現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+其他流動(dòng)資產(chǎn)）26.15億元，資金充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
　　看好公司今年及未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司開(kāi)店空間大，單店店效有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。聚焦國(guó)際化、年輕化、高端化，多品牌協(xié)同發(fā)展。第四期員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買，有效調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23-25年EPS預(yù)計(jì)分別為1.64元/股、2.06元/股、2.56元/股。參考?xì)v史平均估值，且考慮到公司業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，給予23年28倍PE，合理價(jià)值45.97元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品牌不及預(yù)期、存貨余額較大、零售業(yè)態(tài)變化的風(fēng)險(xiǎn)。