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公司于2023年6月10日公告《第四期員工持股計(jì)劃(草案)》：1）參加對(duì)象：包括公司董事（不含獨(dú)董）、監(jiān)事、高管以及公司（含子公司）其他核心員工，共計(jì)不超過1,624人；2）籌集資金總額：不超過2億元；3）認(rèn)購時(shí)間：股東大會(huì)審議通過后6個(gè)月內(nèi)，員工持股計(jì)劃通過二級(jí)市場(chǎng)購買；4）存續(xù)期：24個(gè)月（自股東大會(huì)審議通過員工持股計(jì)劃之日起計(jì)算）；5）鎖定期：12個(gè)月（自公司公告員工持股計(jì)劃完成股票購買之日起計(jì)算）。我們認(rèn)為該員工持股計(jì)劃有利于進(jìn)一步促進(jìn)管理層和員工的利益共享、提振管理層和員工積極性、更好促進(jìn)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展。
　　公司自2017年以來共做過四次員工持股計(jì)劃，體現(xiàn)一貫重視員工激勵(lì)。在本次第四期員工持股計(jì)劃之前，公司2016年底上市后分別于2017年8月21日、2019年5月30日、2021年1月14日公布了前三期員工持股計(jì)劃，籌集金額分別為不超過5000萬元、1億元、1.5億元，參與對(duì)象均為公司董事（不含獨(dú)董）、監(jiān)事、高管以及公司（含子公司）其他核心員工，分別不超過600名、900名、1320名員工。持續(xù)進(jìn)行員工持股計(jì)劃體現(xiàn)了公司對(duì)高管及員工激勵(lì)機(jī)制的一貫重視，隨公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，員工持股計(jì)劃的參與對(duì)象、籌資金額規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
　　差異化定位、產(chǎn)品力、品牌力驅(qū)動(dòng)公司保持持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司定位高爾夫運(yùn)動(dòng)基因的高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)休閑服飾，面向具有一定資產(chǎn)積累的中高收入群體，憑借優(yōu)質(zhì)的面料、裁剪、設(shè)計(jì)等工藝形成突出產(chǎn)品力，并積累了大量高粘性會(huì)員消費(fèi)者、品牌力持續(xù)加強(qiáng)。2011-2022年公司營收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為22.7%/29.0%，業(yè)績(jī)波動(dòng)較小、增速持續(xù)領(lǐng)先同行，尤其在疫情對(duì)服裝消費(fèi)沖擊較大的2022年，公司仍實(shí)現(xiàn)了營收同比+6%、凈利同比+17%的較好增長(zhǎng)，23Q1營收/凈利分別同比+33%/+41%。
　　主品牌仍有較大開店空間，收購輕奢品牌有望打造第二成長(zhǎng)曲線。1）主品牌內(nèi)生外延增長(zhǎng)可期：2013-2022年公司門店從520家增至1191家、CAGR約為9.6%（估算店效CAGR約為9.3%），可見公司營收規(guī)模的增長(zhǎng)來自外延開店及內(nèi)生店效增長(zhǎng)的共同貢獻(xiàn)。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書（20.6.11公告），根據(jù)國內(nèi)一二三四線城市經(jīng)濟(jì)水平進(jìn)行初步測(cè)算，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場(chǎng)具有1500-2000家主品牌門店市場(chǎng)容量，可見主品牌仍有較大開店空間。2022年下半年主品牌將高爾夫系列單獨(dú)開店（預(yù)計(jì)22年共65家）、有助強(qiáng)化高爾夫品牌基因及打開開店空間，23年我們預(yù)計(jì)主品牌有望凈增150家門店、其中高爾夫系列門店凈增30家。2）輕奢品牌有望形成第二成長(zhǎng)曲線：2023年4月4日公司公告收購國際知名奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)，有助推進(jìn)公司品牌多樣化、國際化、高端化布局。該兩個(gè)品牌在大中華區(qū)分別有46家、52家門店，公司收購后有望將主品牌成功運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到這兩個(gè)品牌、形成第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，2011年以來業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)、表現(xiàn)領(lǐng)先同行。本次公布第四期員工持股計(jì)劃，有助進(jìn)一步促進(jìn)員工共享經(jīng)營成果、激勵(lì)管理層和員工的積極性、促進(jìn)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)9.45/11.8/14.4億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為20/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)低迷。