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公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃草案，范圍廣、規(guī)模大，有望激發(fā)員工團(tuán)隊(duì)活力，彰顯公司信心。公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃草案，董事長(zhǎng)進(jìn)行兜底。本次計(jì)劃參加對(duì)象不超過(guò)1624人（覆蓋范圍較此前幾期更廣），募集資金總額上限2億元，預(yù)計(jì)可購(gòu)買(mǎi)股票不超過(guò)623.44萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本1.09%（以6月9號(hào)收盤(pán)價(jià)32.08元/股初步測(cè)算得，不考慮稅費(fèi)影響），鎖定期為購(gòu)買(mǎi)完成后的12個(gè)月。①資金來(lái)源為董事長(zhǎng)謝秉政先生提供的借款支持+參加對(duì)象的自籌資金，比例不超過(guò)1:1。②董事長(zhǎng)謝秉政先生承諾，員工持股計(jì)劃到期股票變現(xiàn)后，若可分配給參加對(duì)象的最終金額低于其成本，謝秉政先生對(duì)差值部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。
　　我們復(fù)盤(pán)公司歷次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯提速，我們認(rèn)為公司的員工持股計(jì)劃方案成熟有效、覆蓋范圍廣，體現(xiàn)公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)信心充足。因此我們判斷，本次計(jì)劃有望有效綁定管理層及核心員工利益、調(diào)動(dòng)員工積極性從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。
　　短期來(lái)看：我們判斷近期公司流水持續(xù)快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)超30%，領(lǐng)跑行業(yè)。1）2023年以來(lái)消費(fèi)環(huán)境及線下客流恢復(fù)，盈利能力持續(xù)上升。據(jù)公司公告，2023Q1公司收入/業(yè)績(jī)分別同比+33.1%/+41.4%至10.8/3.0億元，毛利率/凈利率分別同比+0.2pct/+1.6pct至75.7%/27.9%。2）現(xiàn)金流優(yōu)渥、存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化，為業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)奠下基礎(chǔ)。2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-57.4天至240.2天，2022年/2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~9.4/5.1億元，分別為同期業(yè)績(jī)的1.3/1.7倍。3）全年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們判斷公司4月以來(lái)公司流水高速增長(zhǎng)，考慮去年Q2及Q4公司業(yè)績(jī)基數(shù)較低，我們判斷2023年公司在拓店+店效雙輪驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)30%+。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，公司主品牌持續(xù)夯實(shí)品牌化、年輕化、國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，建立完善的產(chǎn)品體系并持續(xù)迭代推新，擴(kuò)張優(yōu)化渠道推動(dòng)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品：高端運(yùn)動(dòng)線獨(dú)立開(kāi)店，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)迭代。1）主品牌打造生活商務(wù)、時(shí)尚、高爾夫運(yùn)動(dòng)三大系列，為中高端商務(wù)客群提供多場(chǎng)景服飾方案，同時(shí)針對(duì)性進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷。①設(shè)計(jì)持續(xù)迭代推新：早期以經(jīng)典logo及BG老花等元素設(shè)計(jì)形成品牌辨識(shí)度，后期創(chuàng)新推出“故宮宮廷文化聯(lián)名”引領(lǐng)消費(fèi)者需求。②強(qiáng)調(diào)高品質(zhì)、功能性，深度聚焦T恤品類：與GORE-TEX、OUTLAST等國(guó)際面料供應(yīng)商深度合作并定向開(kāi)發(fā)，迭代優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。③運(yùn)動(dòng)系列2022年開(kāi)始獨(dú)立開(kāi)店，深挖高端戶外運(yùn)動(dòng)休閑潛力。2）外延收購(gòu)兩大國(guó)際品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN的全球商標(biāo)所有權(quán)，為中長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)想象空間。
　　渠道：2023店數(shù)增幅有望達(dá)10%+，店效增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)。1）線下：①店數(shù)：公司當(dāng)前仍在拓店階段，未來(lái)高線加密、低線下沉共同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2022末公司店數(shù)1191家（其中直營(yíng)579家/加盟612家），我們預(yù)計(jì)2023年有望凈增150家左右（增幅達(dá)10%+），中長(zhǎng)期估計(jì)門(mén)店規(guī)模有望達(dá)1800~2200家（仍有50%~80%的空間）。②店效：公司客群粘性高、銷售人員激勵(lì)機(jī)制完善，我們判斷2023年店效有望持續(xù)提升。2）電商：布局多平臺(tái)，精準(zhǔn)匹配客群流量并引流線下，建立全渠道融合的銷售體系。
　　投資建議。公司卡位運(yùn)動(dòng)時(shí)尚優(yōu)質(zhì)賽道，具備差異化品牌優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.50/11.76/14.45億元，當(dāng)前市值183億元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為19倍，中長(zhǎng)期我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)維持高增速、估值提升空間大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；威尼斯品牌孵化不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)品牌效果不達(dá)預(yù)期；運(yùn)動(dòng)休閑消費(fèi)市場(chǎng)景氣度回落。