>> 長江證券-比音勒芬(002832)強(qiáng)品牌力支撐Q1超預(yù)期，業(yè)績及估值雙擊可期-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
1246KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝,馬榕 |
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事件描述
2022年，公司實現(xiàn)營收28.8億元（同比+6%），歸母凈利7.3億元（同比+17%），單Q4營收6.6億元（同比-12%），歸母凈利1.5億元（同比-7%），弱零售下Q4表現(xiàn)相對承壓。2023Q1，營收實現(xiàn)10.8億元（同比+33%），歸母凈利3.0億元（同比+41%），高基數(shù)下延續(xù)高增長，表現(xiàn)超預(yù)期。
事件評論
弱零售拖累存貨周轉(zhuǎn)偏弱，但應(yīng)收及現(xiàn)金流維持穩(wěn)健。2022Q4弱零售環(huán)境拖累存貨周轉(zhuǎn)趨慢，庫齡結(jié)構(gòu)亦有小幅惡化（1年內(nèi)/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比分別為54%/25%/13%/8%），拖累全年資產(chǎn)減值損失增加2076萬至1.0億元，存貨風(fēng)險釋放充分；但應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，整體經(jīng)營質(zhì)量維持優(yōu)異。
2023Q1高基數(shù)下延續(xù)高增，經(jīng)營質(zhì)量改善明顯。2023Q1公司收入增長顯著優(yōu)于同行，預(yù)計主要系：1）高端運動時尚賽道景氣加速；2）商務(wù)出行及相應(yīng)的社交場景，以及機(jī)場/高鐵等渠道恢復(fù)帶動。強(qiáng)品牌力支撐下毛利率延續(xù)小幅改善，而正經(jīng)營杠桿帶動凈利率改善更優(yōu)。存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降57/5天至240/24天，存貨天數(shù)2018年以來首次降至250天以下。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.1億元，凈現(xiàn)比近1.7，經(jīng)營質(zhì)量改善優(yōu)異。
公司精準(zhǔn)卡位高端運動時尚景氣賽道，堅持三高一新的品牌理念，基于擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道及優(yōu)化渠道質(zhì)量等推動業(yè)務(wù)快速成長。2022年起，比音勒芬將發(fā)揮品類優(yōu)勢，打造“T恤小專家”，開啟“品類引領(lǐng)”戰(zhàn)略升級；成立高爾夫事業(yè)部，搶占高端時尚運動市場；并通過故宮文化聯(lián)名、明星合作、賽事贊助等強(qiáng)化營銷宣傳。
預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利9.6/11.8/14.4億元，同比+31%/+23%/+22%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20/16/13X；考慮公司高增速及經(jīng)營質(zhì)量顯著優(yōu)化，后續(xù)低基數(shù)下業(yè)績?nèi)跃叱A(yù)期可能，當(dāng)前估值較2021年高點25X（2021年最高點市值/2021年實際凈利潤）仍有差距，維持買入評級。
風(fēng)險提示
1、零售恢復(fù)不及預(yù)期；
2、拓店不及預(yù)期；
3、渠道庫存積壓。
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