>> 中銀證券-比音勒芬(002832)Q1增長提速，品牌力不斷提升-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
933KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
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公司于4月27日發(fā)布2022年年報和2023一季報，2022全年公司實現(xiàn)營收28.85億元，同增6.06%，歸母凈利潤7.28億元，同增16.50%。23Q1實現(xiàn)營收10.79億元，同增33.13%，歸母凈利潤3.01億元，同增41.36%，逆勢經(jīng)營保持高增，未來有望繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品渠道布局，提升品牌力，維持買入評級。
支撐評級的要點
2022逆勢高增，品牌力繼續(xù)提升。2022全年公司實現(xiàn)營收28.85億元，同增6.06%，歸母凈利潤7.28億元，同增16.50%，在疫情反復背景下業(yè)績?nèi)跃S持高增長，彰顯品牌強勁增長動能。分渠道看，直營渠道營收17.80億元，同比減少7.01%，公司產(chǎn)品定位中高端，門店位于一二線城市，店效受疫情影響小幅波動，整體維持平穩(wěn)。直營門店凈增47家至579家，仍保持了穩(wěn)健的擴張節(jié)奏。加盟渠道營收9.37億元，同比增長37.11%，加盟渠道處于快速增長階段，門店數(shù)量同增44家至612家，門店數(shù)量增長疊加店效提升驅(qū)動營收高增。線上方面，公司積極布局各大電商平臺，推動營收增長37.02%至1.68億元。綜合來看，在2022年疫情反復需求承壓背景下公司依靠加盟渠道以及線上業(yè)務高速增長保持穩(wěn)健成長。
23Q1收入業(yè)績維持高增速，彰顯品牌強勁增長動能。23Q1公司實現(xiàn)營收10.79億元，同增33.13%，歸母凈利潤3.01億元，同增41.36%，國內(nèi)需求仍處于復蘇過程，公司收入業(yè)績提速增長，彰顯強勁內(nèi)在增長動力。未來隨著公司品牌力不斷增強，競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯。
盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長。公司注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，不斷推出有競爭力的新品，產(chǎn)品價格帶有所上移，2022年毛利率/凈利率提升0.71pct/2.26pct至77.40%/25.22%。23Q1公司盈利能力繼續(xù)提升，毛利率/凈利率提升0.22pct/1.63pct至75.71%/27.87%。公司費用率亦呈現(xiàn)穩(wěn)健優(yōu)化趨勢。截至23Q1末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降58天至240天，公司加強供應鏈管理能力，存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同降5天至24天，賬期有所優(yōu)化。23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同增8.65%，現(xiàn)金流情況良好。
產(chǎn)品、渠道優(yōu)化+持續(xù)提升品牌力，未來仍有較大成長空間。公司從自身品類優(yōu)勢出發(fā)，開啟以品類引導品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大科技創(chuàng)新和專利研發(fā)力度，打造有國際競爭力的產(chǎn)品。公司堅持輕奢品牌定位，多渠道布局培養(yǎng)年輕消費客群，提升品牌影響力，并通過收購國際奢侈品牌打造多元品牌矩陣，進一步豐富產(chǎn)品風格，打開市場空間。同時拓展高爾夫獨立門店，打造多維成長曲線，未來仍有較大成長空間，期待業(yè)績持續(xù)高增。
估值
當前股本下，考慮到未來內(nèi)需恢復的不確定性，我們下調(diào)2023至2025年EPS至1.70/2.08/2.47元；PE分別為21/17/15倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道擴張不及預期，疫后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期
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