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2022年全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　作為細(xì)分高景氣賽道龍頭，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.85億元（+6.1%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)7.28/6.71億元，同增16.5%/15.6%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.79億元（+33.1%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤(rùn)3.01/2.88億元，同增41.4%/42.7%。2022年受疫情影響，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.42/11.40/13.69億元（此前2023-2024年10.01/12.20億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65/2.00/2.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.8/18.0/15.0倍，考慮到交通樞紐店店效快速恢復(fù)，高爾夫獨(dú)立店進(jìn)展順利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品端：內(nèi)生外延高端化，持續(xù)受益細(xì)分賽道高景氣
　?。?）內(nèi)生年輕化&高端化：與故宮宮廷文化聯(lián)名，引領(lǐng)高端國(guó)潮時(shí)尚，把握年輕消費(fèi)需求；持續(xù)投入面料研發(fā)，打造高爾夫產(chǎn)品三高品質(zhì)和差異化，布局高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，把握消費(fèi)者對(duì)戶外、功能、時(shí)尚的需求。（2）外延收購(gòu)國(guó)際化：公司收購(gòu)國(guó)際品牌CERRUTI 1881和K&C的全球商標(biāo)所有權(quán)，構(gòu)筑國(guó)際化品牌矩陣。
　　渠道端：線下經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)健，看好2023年持續(xù)拓店與店效恢復(fù)
　　2022年線上/直營(yíng)/加盟收入1.68/17.80/9.37億元，同比變動(dòng)+37.0%/-7.0%/+37.1%；2022年門(mén)店凈增91家至1191家，其中直營(yíng)/加盟分別凈拓47/44家至579/612家。（1）拓店：我們預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)新開(kāi)130家；中長(zhǎng)期來(lái)看，比音勒芬預(yù)計(jì)還有約53%的開(kāi)店空間。高爾夫獨(dú)立店拓店進(jìn)展順利，新店店效快速爬坡。（2）店效：隨著交通樞紐店和成熟門(mén)店客流和經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，店效有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利能力持續(xù)提升，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀
　　盈利能力：2022年毛/凈利率為77.40%/25.22%，分別同增0.7/2.3pct，線上/直營(yíng)/加盟毛利率分別同增12.5/1.0/2.1pct。2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.3/+1.0/+0.4/-1.1pct。2023Q1公司毛/凈利率為75.71%/27.87%，同增0.2/1.6pct。營(yíng)運(yùn)能力：截止2023Q1末，存貨同比-0.12%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)240天（-57天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24天（-5天）；2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.07億元，同比增加8.65%，資金充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期，電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能落地不及預(yù)期。