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核心觀點(diǎn)：
　　公司2022年業(yè)績韌性強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升。2022年公司營業(yè)收入28.85億元，同比增長6.06%，歸母凈利潤7.28億元，同比增長16.50%，扣非歸母凈利潤6.71億元，同比增長15.56%。2022年公司凈利潤率25.22%，同比提升2.26個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)上市以來新高。
　　加盟和線上收入實(shí)現(xiàn)快速增長，渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。分渠道，2022年公司直營收入17.80億元，同比下降7.01%，加盟收入9.37億元，同比增長37.11%，線上收入1.68億元，同比增長37.02%。直營、加盟、線上收入占比分別為61.70%、32.48%、5.82%。2022年公司門店總數(shù)1191家，凈增加91家，其中直營門店579家，加盟門店612家。
　　毛利率提升，期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營質(zhì)量高。2022年公司毛利率77.40%，較上年同期增加0.71個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率45.91%，較上年同期減少1.98個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.42億元，同比增長4.98%，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀。
　　公司2023年一季度業(yè)績超預(yù)期，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2023年一季度公司營業(yè)收入10.79億元，同比增長33.13%，歸母凈利潤3.01億元，同比增長41.36%，扣非歸母凈利潤2.88億元，同比增長42.74%。毛利率75.71%，繼續(xù)保持高位水平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)240天，較上年同期減少58天。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.07億元，同比增長8.65%。截至一季度末公司賬上現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）29.94億元，資金充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。23-25年EPS預(yù)計(jì)分別為1.60元/股、2.02元/股、2.50元/股。參考?xì)v史平均估值，且考慮到公司業(yè)績持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，給予23年28倍PE，合理價(jià)值44.82元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品牌不及預(yù)期、存貨余額較大、零售業(yè)態(tài)變化的風(fēng)險(xiǎn)。