>> 國信證券-比音勒芬(002832)2023一季度凈利潤增長41%，庫存周轉(zhuǎn)明顯優(yōu)化-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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2022年嚴(yán)峻經(jīng)營環(huán)境中實現(xiàn)收入增長6%，毛利率提升，費用率改善。2022年公司收入增長6.1%至28.8億元，歸母凈利潤增長16.5%至7.3億元，在嚴(yán)峻經(jīng)營環(huán)境中仍然實現(xiàn)快速增長。其中，加盟收入增長明顯但直營收入下滑7%，可能和訂貨時間點以及加盟商更多分布在受疫情影響較小的下沉市場有關(guān)。2022年毛利率+0.7百分點至77.4%，直營/加盟毛利率分別提升1.0/2.1百分點，優(yōu)秀的品牌力推動加價倍率進一步提升。疫情期間加強費用管控，全年費用率合計下降2.0百分點。另外考慮到存貨減值比率的增加，全年歸母凈利率提升2.3百分點至25.2%。2022年末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+28天至388天，1年內(nèi)存貨金額占比小幅下降至54%。單四季度，經(jīng)營環(huán)境承壓，收入/凈利潤分別同比變動-12%/-7%，表現(xiàn)仍然好于行業(yè)。
2023一季度收入增長33%，凈利率延續(xù)提升，存貨周轉(zhuǎn)大幅改善。2023一季度公司收入增長33%至10.8億元，凈利潤增長41%至3.0億元。毛利率同比微幅提升，費用率隨著收入高速增長而得以優(yōu)化，歸母凈利率提升1.7百分點至27.9%。2023一季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)240天，同比大幅優(yōu)化58天，在收入增長33%情況下存貨金額同比微降至6.5億元，存貨達到健康水平。
品牌美譽度持續(xù)提升，中長期成長空間大。2022年比音勒芬推進一系列改革措施，產(chǎn)品上開啟品類引導(dǎo)品牌戰(zhàn)略，打造“T恤第一聯(lián)想品牌”，品牌營銷活動注重品牌高端基因的培育，品牌影響力和美譽度持續(xù)提升；渠道上，全年凈開91家門店至1191家，其中包括新設(shè)立的高爾夫運動門店，滿足消費者運動功能升級需求。中長期看，品牌仍然處于快速成長期，VIP客群增長空間和開店空間均十分廣闊。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、存貨大幅減值、品牌形象受損、市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：財務(wù)和經(jīng)營質(zhì)量雙升，中長期成長可期。一季度在高基數(shù)上繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，庫存優(yōu)化至健康水平，展現(xiàn)優(yōu)秀營運能力。中長期，比音勒芬作為運動細(xì)分景氣賽道的高端品牌，通過早期精準(zhǔn)定位、高質(zhì)量營銷、優(yōu)秀產(chǎn)品力培育出高端品牌基因，隨著品牌影響力持續(xù)提升，未來成長空間廣闊。由于2022四季度疫情影響超出預(yù)期，預(yù)計2023年需要適當(dāng)處理過季渠道庫存，小幅下調(diào)2023年盈利預(yù)測、維持2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤分別9.4/11.6/14.0億元（原2023-2024年為9.8/11.6億元），同比增長30%/23%/20%?？紤]到公司一貫以來優(yōu)秀的成長性及健康的經(jīng)營指標(biāo)，疊加疫情管控放開后增強業(yè)績實現(xiàn)確定性，估值切換后上調(diào)目標(biāo)價至40.6-42.7元（原為29.2~30.6元），對應(yīng)2024年20~21x PE，維持“買入”評級。
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