>> 光大證券-比音勒芬(002832)2022年年報及2023年一季報點評：22年逆勢穩(wěn)健增長、23Q1增長靚麗，全年復(fù)蘇彈性可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 689KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
22年收入、歸母凈利潤同比增6%、17%，23Q1同比增33%、41%
比音勒芬發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入28.85億元、同比增長6.06%，歸母凈利潤7.28億元、同比增長16.50%，扣非凈利潤6.71億元、同比增長15.56%，EPS為1.28元，擬每股派息0.30元（含稅）。
分季度來看，22Q1~Q4公司單季度收入分別同比+30.16%、-14.33%、+20.10%、-12.16%，歸母凈利潤分別同比+41.29%、-13.40%、+30.42%、-6.88%，22Q2/Q4疫情干擾背景下受損最為嚴(yán)重。23Q1公司實現(xiàn)收入10.79億元、同比增長33.13%，歸母凈利潤3.01億元、同比增長41.36%。
22年及23Q1歸母凈利潤增速快于收入增速主要系毛利率提升及費用率下降貢獻，22年、23Q1歸母凈利率分別同比提升2.26、1.62PCT至25.22%、27.87%，顯示公司在外部波動的環(huán)境下仍顯示了較為理想且持續(xù)提升的經(jīng)營質(zhì)量。
22年電商/直營/加盟收入同比+37%/-7%/+37%，線下總門店數(shù)較年初增8%分渠道來看，22年公司電商、直營、加盟收入占比分別為6%（同比+1PCT）、62%（-9PCT）、32%（+7PCT），收入分別同比+37.02%、-7.01%、+37.11%。其中直營渠道受疫情影響相對較大，電商和加盟渠道收入均實現(xiàn)較快增長。
線下門店方面，截至2022年末，公司擁有1191家終端銷售門店（較年初+8.27%），其中直營店共計579家（+8.83%），加盟店共計612家（+7.75%）?？赏扑憔€下22年直營、加盟平均店效分別同比-14.56%、+27.26%，再按面積×坪效拆分，22年公司直營、加盟店面積分別同比增長3.08%、9.07%，坪效分別同比-17.11%、+16.68%。
毛利率提升、費用率下降，存貨23Q1消化順利
毛利率：2022年毛利率同比提升0.71PCT至77.40%。分季度來看，22Q1~23Q1單季度毛利率同比-1.07、-0.44、+0.03、+5.87、+0.23PCT。分渠道來看，22年電商、直營、加盟渠道毛利率分別為63.42%、82.10%、70.97%，分別同比+12.49、+0.99、+2.07PCT，其中電商渠道毛利率提升明顯。
費用率：2022年期間費用率同比下降1.98PCT至45.91%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為35.92%（同比-2.35PCT）、6.78%（+1.04PCT）、3.47%（+0.41PCT）、-0.27%（-1.07PCT），財務(wù)費用率同比下降主要系22年可轉(zhuǎn)債已全部轉(zhuǎn)股、利息支出減少貢獻。23Q1期間費用率同比下降2.30PCT至40.42%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比下降1.34、0.50、0.08、0.38PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年末較22年初增加12.93%至7.46億元、23年3月末較23年初減少12.45%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為388天、240天、同比+28天、-57天，23Q1已經(jīng)看到存貨順利消化、周轉(zhuǎn)天數(shù)回落。按庫齡結(jié)構(gòu)來看，22年庫齡1年以內(nèi)、1~2年、2~3年、3年以上的產(chǎn)品占比分別為54%（同比-4PCT）、25%（+1PCT）、13%（持平）、8%（+3PCT）。
2）應(yīng)收賬款22年末較22年初減少9.71%至2.53億元、23年3月末較23年初增加24.50%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為33天、24天、同比均減少5天。
3）資產(chǎn)減值損失22年同比增加26.39%至9945萬元，23Q1同比增加72.96%至2021萬元，主要系存貨跌價準(zhǔn)備計提所致。
4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年同比增加4.98%至9.42億元，23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增加8.65%。
22年逆勢穩(wěn)健增長、23Q1表現(xiàn)靚麗順利復(fù)蘇，全年彈性可期
22年在外部環(huán)境波動下，公司業(yè)績逆勢穩(wěn)健增長、盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營質(zhì)量向好。23Q1公司實現(xiàn)靚麗增長、復(fù)蘇勢頭較好、表現(xiàn)繼續(xù)跑贏行業(yè)大盤，盈利能力亦實現(xiàn)提升。我們期待23年隨著消費回暖，公司業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，同時公司在機場及高鐵站均有門店布局，隨著出行市場恢復(fù)，線下銷售彈性可期。
長期業(yè)務(wù)布局方面，公司實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，比音勒芬主品牌卡位高爾夫賽道、定位高端運動休閑服飾市場，威尼斯狂歡節(jié)品牌聚焦度假旅游服飾，且23年4月初公司通過收購國際奢侈品牌CERRUTI1881、K&C，進一步豐富高端品牌布局。
另外，截至23年3月末，公司賬上資金近25億元，資金充足、抗風(fēng)險能力較強。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
考慮公司業(yè)績復(fù)蘇勢頭向好，我們上調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別上調(diào)2%/2%），對應(yīng)23~24年EPS分別為1.67、2.08元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為2.52元，23、24年P(guān)E分別為20倍、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費疲軟、存貨積壓、行業(yè)競爭加劇、費用管控不當(dāng)。
|
|
