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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布22年報(bào)及23一季報(bào)，22年逆勢(shì)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)+6.1%/+16.5%至28.8億/7.3億；23Q1收入/歸母凈利潤(rùn)+33.1%/+41.4%至10.8億/3.0億，表現(xiàn)亮眼。
　　22年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)上行。
　　收入規(guī)模：盡管22年整體銷售環(huán)境承壓，但公司以自身差異化市場(chǎng)定位策略，卡位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，優(yōu)質(zhì)線下渠道+數(shù)字化新零售同步推進(jìn)等多項(xiàng)舉措下，全年?duì)I業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)6.1%至28.8億元。其中，直營(yíng)渠道收入受疫情影響收入-7.0%至17.8億，加盟渠道收入+37.1%至9.4億，電商渠道收入+37.0%至1.67億。
　　盈利能力：毛利率角度，2022年全年服裝主業(yè)毛利率同比提升0.7pp至77.4%，來源于全渠道的毛利率提升，具體來看，公司直營(yíng)/加盟/電商毛利率同比分別+1.0pp/+2.1pp/+12.5pp至82.1%/71.0%/63.4%。費(fèi)用率角度而言，22年公司期間費(fèi)用率同比下降2.0pp至45.9%，主要系銷售收入增加帶來的正向杠桿效應(yīng)。毛利率提升與費(fèi)用率下降共同帶動(dòng)公司全年歸母凈利潤(rùn)+16.5%至7.3億，凈利率同比+2.3pp至25.2%、
　　渠道數(shù)量：同時(shí)，截至2022年年底，公司擁有1191個(gè)終端銷售門店，較2021年末凈增長(zhǎng)91家。其中直營(yíng)店鋪數(shù)量?jī)敉?7家至579家，平均門店面積149㎡；加盟店鋪數(shù)量?jī)粼黾?4家至612家，平均面積164 ㎡。
　　23Q1客流恢復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)：
　　23Q1以來，伴隨線下客流逐步恢復(fù)，公司單Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)+33.1%/+41.4%至10.8億/3.0億，顯著優(yōu)于同行。
　　毛利率小幅提升0.2pp至75.7%，我們預(yù)計(jì)主要來自收入中直營(yíng)占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化相關(guān)。期間費(fèi)用率受經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)-2.3pp至40.4%，帶動(dòng)凈利率+1.6pp至27.9%。同時(shí)，公司當(dāng)前存貨6.5億，同比-0.1%，環(huán)比-12.4%，改善顯著。
　　公告收購(gòu)新品牌打開成長(zhǎng)天花板
　　公司于23年4月4日發(fā)布對(duì)外投資公告，以子公司完成對(duì)意大利奢侈品男裝品牌CERRUTI 1881與英國(guó)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌K&C的全球商標(biāo)權(quán)的收購(gòu)。
　　公司當(dāng)前擁有高爾夫基因運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌比音勒芬及主打度假場(chǎng)景的威尼斯品牌，在此基礎(chǔ)上對(duì)完成2大百年品牌知識(shí)產(chǎn)權(quán)收購(gòu)，領(lǐng)域涉及奢侈品男士正裝及英倫運(yùn)動(dòng)潮牌，嫁接比音對(duì)于中高端服飾市場(chǎng)成熟的市場(chǎng)洞察以及運(yùn)營(yíng)能力基礎(chǔ)，高端品牌集團(tuán)振翅起航。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　我們認(rèn)為公司通過持續(xù)深耕運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域，打造了精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位并持續(xù)進(jìn)行多元化的品宣投入，帶動(dòng)渠道拓展及業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，未來成長(zhǎng)空間仍然充分。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7/12.1/14.9億，對(duì)應(yīng)增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，對(duì)應(yīng)PE20X/16X/13X。
　　上市以來，公司持續(xù)兌現(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)，收購(gòu)背景下中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開，有望迎來戴維斯雙擊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者需求變化；拓店不及預(yù)期