>> 申萬宏源-比音勒芬(002832)持續(xù)高增長領(lǐng)跑行業(yè)，強(qiáng)勁復(fù)蘇迎來戴維斯雙擊-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，大超預(yù)期。1）22年營收、利潤實現(xiàn)逆勢雙增。
22年營收28.8億元（+6.1%），歸母凈利潤7.3億元（+16.5%），自2016年上市以來營收增長2.4倍，歸母凈利潤增長4.5倍。2）23Q1在高基數(shù)之上延續(xù)高增長。23Q1營收10.8億元（+33.1%），歸母凈利潤3.0億元（+41.4%），在上年同期22Q1營收+30.1%/歸母凈利潤+41.3%的超高基數(shù)之上，23Q1延續(xù)超高增長，真實成長性領(lǐng)跑全行業(yè)！
“衣中茅臺”品牌力強(qiáng)勁提升，驅(qū)動盈利能力持續(xù)上行。1）毛利提升、費用攤低，推升凈利率。22年綜合毛利率77.4%（+0.7pct），期間費用率45.9%（-2.0pct），其中銷售費用率大幅改善2.3pct，帶動凈利率同比大增2.3pct至25.2%。2）線下逆勢開店，線上毛利大增。22年直營/加盟/線上營收17.8/9.4/1.7億元，同比-7.0%/+37.1%/+37.0%，毛利率82.1%/71.0%/63.4%，同比+1.0pct/+2.1pct/+12.5pct。22年線下總門店數(shù)1191家（凈增91家），其中直營店579家（凈增47家）、加盟店612家（凈增44家），展望23年凈開店將進(jìn)一步擴(kuò)大，線上則積極布局小紅書、抖音、微信小程序等全渠道生態(tài)。
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，資產(chǎn)狀況表現(xiàn)優(yōu)秀。1）存貨規(guī)模合理，存貨周轉(zhuǎn)不斷改善。22年末存貨7.5億元，但庫齡2年內(nèi)的存貨占比79%，結(jié)構(gòu)健康。23Q1末存貨下降至6.5億元，同比基本持平，未隨同期營收大增而擴(kuò)大，說明存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較同期繼續(xù)優(yōu)化。2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升，加速資金回流。22年末應(yīng)收賬款2.5億元，同比減少9.6%，周轉(zhuǎn)天數(shù)降至33.2天，較21年下降5.2天。3）現(xiàn)金流持續(xù)擴(kuò)大，利潤含金量高。22年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.4億元，凈現(xiàn)比高達(dá)1.3，23Q1單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.1億元，凈現(xiàn)比更高達(dá)1.7。23Q1末，公司賬上資金近25億元，奠定抗風(fēng)險能力及未來擴(kuò)張潛力。
疫后K型復(fù)蘇特征顯著，全球奢侈品集團(tuán)增長強(qiáng)勁。22年LVMH/HERMES凈利潤擴(kuò)大至150億美元/34億歐元，同比大增17%/38%，總市值也一度攀升接近5000億美元/2000億歐元，正迎業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。比音勒芬4月公告以9500萬歐元（折合7.2億人民幣）收購國際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)，正式進(jìn)軍國際奢侈品市場，未來成長曲線再獲延伸，發(fā)展空間巨大。
公司是正崛起的中國奢侈品集團(tuán)，持續(xù)高增長領(lǐng)跑行業(yè)，維持“買入”評級。我們認(rèn)為，公司正處于運動社交化與國貨崛起共振的高景氣賽道，當(dāng)下正是堪比21年安踏、李寧兩大國貨運動龍頭戴維斯雙擊的大級別機(jī)會。維持23-24年、新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤9.4/11.8/15.0億元，對應(yīng)PE為20/16/13倍。公司成長性比肩國貨運動龍頭，參照安踏、李寧平均PEG估值，給予公司23PEG為1.2倍，以22-24年歸母凈利潤復(fù)合增速約28%計算，即給予公司23PE接近34倍，上調(diào)目標(biāo)市值至300億元以上，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫后國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；運動賽道競爭加劇。
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