>> 興業(yè)證券-比音勒芬(002832)2022年報及2023年一季報點評：衣茅再超預期，中高端男裝龍頭穩(wěn)健領跑-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
趙樹理 |
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公司公布2022年報及2023年一季報，一季報收入利潤超預期。①2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤28.85/7.28/6.71億元，分別同比+6.06%/+16.5%/+15.56%。②2022Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤6.6/1.54/1.37億元，分別同比-12.16%/-6.88%/-10.11%。③2023Q1公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤10.79/3.01/2.88億元，分別同比+33.13%/+41.36%/+42.74%。
線上及加盟渠道增長較好。全年分渠道看，2022年公司線上/直營/加盟分別實現(xiàn)收入1.68/17.80/9.37億元，yoy+37.02%/-7.01%/+37.11%，直營/加盟分別凈增門店47/44家，直營門店平均店效同比下滑14.6%至307.4萬元/家。線上毛利率大幅增長12.49pct至63.42%，加盟毛利率同比增長2.07pct至70.97%，直營毛利率穩(wěn)中有升，同比增長0.99pct至82.10%。
2022年銷售費用率下降帶動公司盈利水平提升。①2022年公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率77.4%/25.22%/23.24%，分別同比+0.71pct/+2.26pct/+1.91pct。②2022年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為35.92%/6.78%/3.47%/-0.27%，分別同比-2.35pct/+1.04pct/+0.41pct/-1.07pct。財務費用率下降主要系可轉(zhuǎn)債已全部轉(zhuǎn)股，利息支出減少所致。
22Q4毛利率及凈利率水平提升。2022Q4單季度公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率86.09%/23.35%/20.7%，分別同比+5.87pct/+1.32pct/+0.47pct。2022Q4單季度公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為37.4%/11.69%/4.47%/0.51%，分別同比-1.58pct/+4.24pct/+0.8pct/-2.37pct。
23Q1利潤超預期增長，主要系銷售費用率同比下滑1.34pct。①2023Q1公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率75.71%/27.87%/26.68%，分別同比+0.23pct/+1.62pct/+1.8pct。②2023Q1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為33.25%/4.88%/3.05%/-0.76%，分別同比-1.34pct/-0.5pct/-0.08pct/-0.38pct。
23Q1庫存消化良好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。①2022年期末公司應收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應付賬款賬面價值分別為2.53/7.46/1.85億元，分別同比9.71%/+12.93%/+46.04%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為33/388/86天，分別同比-5/+28/+19天。②2023Q1期末公司應收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應付賬款賬面價值/分別為3.14/6.53/2.32億元，分別同比+30.13%/-0.12%/+45.34%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24/240/72天，分別同比-5/-57/+7天。
盈利預測：隨著疫后復蘇，公司23Q1在高基數(shù)的背景下仍大幅超預期，展現(xiàn)公司強大的品牌力，用戶粘性和復購率優(yōu)異。23年4月公司公布收購國際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標所有權，同時高爾夫系列積極拓展，覆蓋人群面不斷拓寬，市場擴容。短中長期看，公司主品牌的品牌力愈發(fā)彰顯，第二成長曲線成長力將逐漸爆發(fā)，我們調(diào)高公司評級至“買入”。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.01/12.26/15.25億元，yoy+37.5%/+22.5%/+24.4%，對應4月28日收盤價，PE分別為20.6X/16.8X/13.5X。
風險提示：疫情反復，消費環(huán)境恢復不及預期，線下客流恢復不及預期
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