>> 招商證券-比音勒芬(002832)23Q1業(yè)績增長超預(yù)期，全年有望延續(xù)較快增長勢頭-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 281KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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公司作為高端商務(wù)&休閑男裝龍頭，深耕產(chǎn)品研發(fā)，推進渠道拓展，22年及23Q1營收增長6%、33%，歸母凈利潤增長17%、41%?？紤]到公司加速產(chǎn)品迭代及品類拓展，高爾夫門店拓展釋放新增量，在高端男裝行業(yè)逐步出清的背景下有望獲得更多市場份額。預(yù)計23-25年歸母凈利潤規(guī)模9.71億元、11.94億元、14.37億元，當前市值對應(yīng)23PE20X，維持強烈推薦評級。
22年穩(wěn)增長，23Q1客流恢復(fù)背景下業(yè)績增長提速。
1）2022年：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為28.85億元（+6.06%）、8.55億元（+15.93%）、7.28億元（+16.50%）、6.71億元（+15.56%）。
2）23Q1：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為10.79億元（+33.13%）、3.68億元（+41.21%）、3.01億元（+41.36%）、2.88億元（+42.74%）。
2022年逆勢開店，線上及加盟渠道保持較快增長。
1）分渠道：2022年線上營收1.68億元（+37.02%，占比5.82%），線下直營營收17.80億元（-7.01%，占比61.70%），線下加盟營收9.37億元（+37.11%，占比32.48%）。
2）門店數(shù)量：截止2022年末公司門店數(shù)量增加91家至1191家，其中直營店579家（+47家），加盟店612家（+44家）。
2022年及23Q1盈利能力不斷提升。
1）2022年：毛利率提升0.71pct至77.40%，其中線上毛利率63.42%（+12.49pct），線下直營毛利率82.10%（+0.99pct），線下加盟毛利率70.97%（+2.07pct）。期間費用率下降1.99pct至45.91%，其中銷售費用率35.92%（-2.35pct）、管理費用率6.78%（+1.04pct）、研發(fā)費用率3.47%（+0.41pct）、財務(wù)費用率-0.27%（-1.07pct）。凈利率提升2.26pct至25.22%。
2）23Q1：毛利率提升0.22pct至75.71%，期間費用率下降2.30pct至40.42%，凈利率提升1.63pct至27.87%。
現(xiàn)金流健康，23Q1存貨周轉(zhuǎn)效率提升。
1）2022年：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為9.42億元（+4.98%）。22年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5天至33天。22年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+28天至388天。
2）23Q1：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為5.07億元（+8.65%）。23Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5天至24天。23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-58天至240天
盈利預(yù)測及投資建議。公司定位高端商務(wù)及休閑時尚，持續(xù)推進產(chǎn)品面料及剪裁升級，渠道拓展順利&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷提升市場份額?？紤]到公司加速產(chǎn)品迭代及品類拓展，高爾夫門店拓展釋放新增量，未來業(yè)績增長確定強。預(yù)計2023-2025年收入規(guī)模為37.15億元、44.65億元、52.86億元，同比增速為29%、20%、18%。歸母凈利潤規(guī)模9.71億元、11.94億元、14.37億元，同比增速為33%、23%、20%。當前市值對應(yīng)23PE20X，24PE16X，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：客流及購買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、門店拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險、存貨高企的風(fēng)險
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