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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.85億元，同比+6.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.28億元，同比+16.5%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.79億元，同比+33.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比+41.36%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年線上及加盟表現(xiàn)亮眼，23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先同行。分渠道看，2022年公司線上/直營(yíng)/加盟渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.68/17.8/9.37億元，分別同比+37%/-7%/+37.1%，直營(yíng)受疫情影響較大；加盟實(shí)現(xiàn)門店規(guī)模及店效的雙增長(zhǎng)；公司通過(guò)直播平臺(tái)將客戶向線上引流，疊加低基數(shù)影響，電商渠道快速增長(zhǎng)。從門店數(shù)量看，2022年公司直營(yíng)/加盟門店分別凈開(kāi)47/44家至579/612家，疫情下仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)開(kāi)店。分季度看，22Q4/23Q1營(yíng)收分別同比-12.16%/+33.13%；歸母凈利潤(rùn)分別同比-6.9%/+41.4%。伴隨客流復(fù)蘇，公司收入及利潤(rùn)環(huán)比改善顯著，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)領(lǐng)先同行。
　　盈利能力持續(xù)提升，存貨壓力逐步緩解。2022年公司毛利率+0.71pct至77.4%，其中線上/直營(yíng)/加盟業(yè)務(wù)分別同增12.5/1/2.1pcts。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.4/+1/+0.4/-1.1pcts至35.9%/6.8%/3.5%/-0.3%，公司成本管控有力，門店運(yùn)營(yíng)及宣傳費(fèi)用減少使得銷售費(fèi)率下降；財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主因本期可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，利息支出減少。綜合影響下，凈利率+2.3pcts至25.2%。23Q1毛利率+0.2pct至75.7%；期間費(fèi)用率-2.3pcts至40.4%，主要由于銷售費(fèi)率減少；凈利率+1.6pcts至27.9%。截至23Q1，公司存貨6.5億元，較期初-12.5%，客流恢復(fù)帶動(dòng)存貨壓力緩解。
　　內(nèi)生增長(zhǎng)&外延拓展加快品牌多樣化、國(guó)際化布局。公司于期內(nèi)合計(jì)投資9500萬(wàn)歐元收購(gòu)國(guó)際奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”全球商標(biāo)所有權(quán)，旨在推進(jìn)品牌多樣化、國(guó)際化、高端化布局，提升行業(yè)影響力及競(jìng)爭(zhēng)力，品牌協(xié)同效應(yīng)下市占率、利潤(rùn)率及成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。公司將在激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)潛力同時(shí)，擇機(jī)加大外延拓展力度。
　　投資建議：公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，豐富品牌矩陣并持續(xù)提升產(chǎn)品力及渠道力，內(nèi)生增長(zhǎng)&外延拓展推動(dòng)市占率進(jìn)一步提升。我們微調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為9.6/12/14.6億元（原預(yù)測(cè)23/24年9.8/11.7億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，收購(gòu)整合不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。