>> 西南證券-比音勒芬(002832)業(yè)績亮眼，全年高復(fù)蘇可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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able_Summary業(yè)績摘要：公司發(fā)布] 2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收28.8億元，同比增長6.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比增長16.5%。單Q4實現(xiàn)營收6.6億元，同比下降12.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降6.9%。
2023Q1公司實現(xiàn)營收10.8億元，同比上升33.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3億元，同比上升41.4%，業(yè)績強勁復(fù)蘇。
23Q1盈利能力顯著改善。2022年公司毛利率達77.4%，同比上升0.7pp，主要受益于公司加強電商布局，引流線下優(yōu)質(zhì)客戶帶動線上毛利率顯著提升。分產(chǎn)品來看，公司主營產(chǎn)品上衣/外套/下裝的毛利率分別為79.9%（+0.7pp）/75.9%（-0.9pp）/79.7%（-0.1pp）；分渠道來看，線上/直營/加盟毛利率分別為63.4%（+12.5pp）/82.1%（+1.0pp）/71.0%（+2.1pp）。費用率方面，公司總費用率為45.9%，同比下降2pp。其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為35.9%（-2.4pp）/6.8%（+1pp）/3.5%（+0.4pp）/-0.3%（-1.1 pp）。綜合來看，2022年公司凈利率為25.2%，同比上升2.3pp。2023Q1公司毛利率達75.7%，同比上升0.2pp。費用率方面，公司總費用率為40.4%，同比下降2.3pp。分拆來看，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為33.3%（-1.3pp）/4.9%（-0.5pp）/3.0%（-0.1pp）/-0.8%（-0.4pp）。綜合來看，2023Q1公司凈利率為27.9%，同比上升1.6pp。
新零售成效顯著，加盟渠道表現(xiàn)亮眼。2022年公司線上/直營/加盟分別實現(xiàn)營收1.7億元/17.8億元/9.4億元，分別同比+37%/-7%/+37.1%，營收占比分別為5.8%（+1.3pp）/61.7%（-8.7pp）/32.5%/+7.4pp。線上高增長主要受益于公司加大與電商平臺合作力度（報告期內(nèi)公司在淘寶、抖音平臺新開設(shè)三家店鋪），并將線下優(yōu)質(zhì)VIP客戶通過直播帶貨、小紅書種草、抖音、微信小程序等方式進行線上引流。截至2022年底公司線下共有門店1191家，同比凈增加91家；其中直營579家（+47家）/612家（+44家）。
庫齡結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金流變動合理。截至2022年底，公司存貨余額同比增長12.9%，主要系銷售規(guī)模增長所致；其中1年以內(nèi)存貨占比54.5%，2年以內(nèi)存貨占比79.1%，庫齡結(jié)構(gòu)健康。22年底公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長5%，23Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長8.7%。
收購國際奢侈品牌，打開成長空間。2023年4月4日公司公告收購“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”兩大國際奢侈品牌，有望與主品牌形成協(xié)同效應(yīng)，進一步強化比音勒芬高端時尚定位，推進品牌國際化、高端化布局。此外考慮到兩大國際奢侈品牌在國內(nèi)渠道數(shù)量較小，截至2022年底分別有46家/53家門店，未來仍有較大擴張空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.70元、2.09元、2.52元，對應(yīng)PE分別為21倍、17倍、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；終端消費修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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