>> 中信建投-比音勒芬(002832)23Q1業(yè)績高增，收購高端國際男裝品牌-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂 |
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核心觀點
22年公司營收、業(yè)績增長6.1%、16.5%，疫情下體現(xiàn)高端男裝品牌經(jīng)營韌性。22年直營及加盟渠道門店均保持逆勢擴張，直營渠道店效承壓，加盟渠道營收保持高增、庫存水平上行，預計23Q1在流水快速復蘇下，正逐步回歸正常水平。23Q1在高基數(shù)下，公司營收、業(yè)績增長33.1%、41.4%，表現(xiàn)超預期，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)?？春?3年渠道加速擴張疊加店效復蘇下業(yè)績增長彈性。23年4月完成收購國際男裝品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，增加對男士正裝及運動時尚板塊覆蓋，完善高端男裝品牌布局。
事件
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1營收10.79億元/+33.1%，歸母凈利潤3.01億元/+41.4%，扣非歸母凈利潤2.88億元/+42.7%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.07億元/+8.7%，EPS為0.53元/+39.5%。
公司發(fā)布2022年年報：2022年營收28.85億元/+6.1%，歸母凈利潤7.28億元/+16.5%，扣非歸母凈利潤6.71億元/+15.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9.42億元/+5.0%，EPS為1.28元/+11.3%，ROE為19.4%/-2.4PCT。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅），分紅比例23.5%（21年為27.4%）。
其中，22Q4單季度營收6.60億元/-12.2%，歸母凈利潤1.54億元/-6.9%，扣非歸母凈利潤1.37元/-10.1%。
簡評
23Q1營收快速增長，費用率下降帶動業(yè)績增速更為亮眼。23Q1營收10.79億元/+33.1%，毛利率75.7%/+0.2pct，銷售、管理、研發(fā)費用率分別為33.2%/-1.3pct、4.9%/-0.5pct、3.0%/-0.1pct。毛利率穩(wěn)定，費用率下降帶動下，凈利率增長1.6pct至27.9%。23Q1扣非業(yè)績?yōu)?.88億元/+42.7%，業(yè)績?yōu)?.01億元/+41.4%。
22年渠道逆勢擴張，加盟及線上保持高增，直營店效承壓。22年分渠道來看，直營渠道營收17.8億元/-7.0%，期末門店數(shù)579家/+47家/+8.8%，平均單店貢獻營收320萬元/-14.8%，直營門店數(shù)保持逆勢擴張，單店店效受疫情影響有所承壓。直營毛利率82.1%/+1.0%。加盟渠道營收9.37億元/+37.1%，期末門店數(shù)612家/+44家/+7.7%，平均單店貢獻營收159萬元/+23.3%，門店數(shù)及平均單店提貨額均逆勢增長，預計期末加盟渠道庫存有所上行。加盟毛利率71.0%/+2.1%。線上營收1.68億元/+37.0%，線上毛利率63.3%/+12.5%，系增加對線上布局，預計線上折扣率提升。產(chǎn)品端，22年公司持續(xù)打造“T恤小專家”定位，聚焦T恤品類；將原有高端運動系列延伸為高爾夫品牌進行獨立拆分，成立比音勒芬高爾夫事業(yè)部獨立運營，增強對高端時尚運動市場的覆蓋。
22年毛利率小幅提升、費用率下降帶動凈利率提升。22年公司整體毛利率提升0.7pct至77.4%，系全渠道毛利率提升影響大于低毛利率加盟渠道占比增加影響。費用率方面，22年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為35.9%/-2.3pct（疫情下增強費用管控）、6.8%/+1.0pct、3.5%/+0.4pct、-0.3%/-0.2pct（可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，利息支出減少）。毛利率提升、費用率下降帶動下，22年公司凈利率增長2.3pct至25.2%。
22Q4疫情影響下庫存水平上升，23Q1已實現(xiàn)明顯改善，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已降至18年以來最低水平。22Q4受疫情影響庫存水平明顯上升，公司22年底庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為388天，環(huán)比Q3+63天、同比+28天。庫齡結(jié)構(gòu)方面，1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上庫存占比分別為54%/-4.4pct、25%/+1.1pct、13%/-0.3pct、8%/+3.5pct，1年以上庫存占比明顯增加。23Q1銷售復蘇下庫存實現(xiàn)明顯出清，公司23Q1庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至240天，環(huán)比148天、同比-57天，已處于18年以來最低水平，實現(xiàn)明顯改善。
收購兩大國際知名高端男裝品牌，豐富高端品牌矩陣，利于打開長期增長空間。比音23年4月4日發(fā)布公告，完成收購海外奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN品牌的全球商標所有權(quán)，收購對價分別為5700、3800萬歐元，完成收購兩品牌商標持有公司100%的股權(quán)。收購品牌介紹：1）CERRUTI 1811于1881年在意大利創(chuàng)立，主營男士商務裝及休閑裝，其高級成衣以簡潔流暢的線條、細致奢華的質(zhì)感與優(yōu)雅的人文氣息著稱。其天貓旗艦店西裝套裝價格在5,000-20,000元。22年1-11月Cerruti新加坡、Cerruti法國營收分別為466萬港元/424萬歐元（合計約3400萬元人民幣），凈利潤分別為372萬港元/118萬歐元（合計約1150萬元人民幣）。2）K&C于1926年在英國創(chuàng)立，主營高端運動時尚男裝，定位英國紳士運動服裝品牌。天貓旗艦店價格polo及襯衣價格帶為500-2,000元，毛衣及外套價格帶為5,000-10,000元。根據(jù)公告，K&C新加坡22年1-11月營收為78.6萬新加坡元（約410萬人民幣），凈利潤為71.3萬新加坡元（約370萬人民幣）。后續(xù)展望：本次收購有利用豐富公司品牌及品類矩陣，增加在正裝及英倫風運動時尚細分板塊布局，利于打開長期增長空間。
盈利預測：預計公司2023-2025年營收為36.6、44.0、51.9億元，同增26.7%、20.2%、18.0%；歸母凈利潤為9.5、11.5、13.7億元，同比增長30.1%、21.0%、19.6%，對應PE為21.7、18.0、15.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：
流水復蘇進展及幅度不及預期：預計23年隨著出行、消費的逐步復
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