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二十載鑄就國(guó)內(nèi)高爾夫服飾龍頭品牌：公司于2003年在廣州成立，聚焦高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，是國(guó)內(nèi)高爾夫服飾第一股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，實(shí)控人謝秉政、馮玲玲夫婦為第一大股東，核心管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。
　　運(yùn)動(dòng)時(shí)尚黃金賽道，高爾夫運(yùn)動(dòng)方興未艾：運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速高于其他服飾子行業(yè)，其中時(shí)尚運(yùn)動(dòng)保持更快增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)行業(yè)集中度高，但一批新興品牌聚焦于細(xì)分運(yùn)動(dòng)賽道成功崛起。中國(guó)高爾夫運(yùn)動(dòng)方興未艾，對(duì)標(biāo)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有較大發(fā)展空間。高爾夫服飾根植于高爾夫運(yùn)動(dòng)，天然具備商務(wù)、休閑屬性，未來(lái)隨著人均收入水平提升、中高收入人群占比提升，有望保持快速增長(zhǎng)。
　　品牌、產(chǎn)品、渠道三維發(fā)力，彰顯公司運(yùn)營(yíng)能力：（1）品牌：定位精準(zhǔn)，核心客群明確，以高爾夫運(yùn)動(dòng)作為品牌基因，通過(guò)娛樂(lè)、賽事、事件營(yíng)銷(xiāo)提升聲量，在高爾夫服飾中占據(jù)領(lǐng)先地位。（2）產(chǎn)品：針對(duì)不同消費(fèi)客群構(gòu)建清晰產(chǎn)品矩陣，堅(jiān)持“三高一新”產(chǎn)品研發(fā)理念，產(chǎn)品兼具功能性與時(shí)尚性；聚焦核心T恤品類(lèi)，未來(lái)有望進(jìn)一步提高品牌護(hù)城河，建立“T恤第一聯(lián)想品牌”市場(chǎng)地位。（3）渠道：近年線下渠道保持快速擴(kuò)張，店效穩(wěn)步上行，門(mén)店覆蓋全國(guó)高端商場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)高鐵、高爾夫球場(chǎng)等地，且較同價(jià)位帶品牌渠道下沉更深。對(duì)標(biāo)同業(yè)品牌，未來(lái)開(kāi)店及店效仍有較大增長(zhǎng)空間；數(shù)字化賦能電商業(yè)務(wù)，線下VIP客戶積極引流線上，有望保持快速線上增速。
　　布局多樣化、國(guó)際化、高端化服飾品牌矩陣：2019年推出威尼斯狂歡節(jié)品牌，聚焦度假旅游服飾藍(lán)海市場(chǎng)；2023年收購(gòu)國(guó)際高端服飾品牌K&C、CERRUTI 1881。公司有望復(fù)制在比音勒芬品牌的成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，完善品牌矩陣滿足不同消費(fèi)者客群，構(gòu)筑公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.4、11.8、14.2億元，同比增速達(dá)29.5%、25.0%、20.7%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為人民幣1.65、2.06、2.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21.0x、16.8x、13.9x，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；渠道擴(kuò)張速度不及預(yù)期；庫(kù)存持續(xù)積壓的風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)疲軟。