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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告第四期員工持股計(jì)劃草案。本次員工持股計(jì)劃籌集資金總額不超過2億元。參加對(duì)象涉及董監(jiān)高及其他員工不超過1624人。資金來源包括參加對(duì)象的自籌資金、控股股東的借款支持，控股股東借款資金與參加對(duì)象的自籌資金比例不超過1:1。公司控股股東謝秉政先生對(duì)員工參與認(rèn)購本員工持股計(jì)劃的本金扣除借款利息后金額與最終收益分配的金額的差值部分承擔(dān)差額補(bǔ)足的義務(wù)。員工持股計(jì)劃的存續(xù)期為自股東大會(huì)審議通過之日起不超過24個(gè)月，鎖定期為完成公司股票購買之日起12個(gè)月。股票來源為二級(jí)市場(chǎng)購買及法律法規(guī)許可的其他方式。從前三期員工持股計(jì)劃實(shí)施的效果看，有效的調(diào)動(dòng)了員工的積極性，保障了公司長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展。公司從2017年Q1-2019年Q4連續(xù)十二個(gè)季度高增長(zhǎng)，疫情三年公司業(yè)績(jī)率先行業(yè)復(fù)蘇，領(lǐng)跑行業(yè)，2023年一季度在去年同期高基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　看好公司未來三年業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。首先，公司開店空間大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量達(dá)到1500到2000家。其次，單店店效有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要得益于產(chǎn)品品類豐富，門店調(diào)位置擴(kuò)面積，信息系統(tǒng)建設(shè)加強(qiáng)，提升品牌運(yùn)營(yíng)能力，多渠道員工培訓(xùn)。第三，線下會(huì)員引流線上，線上線下聯(lián)動(dòng)。最后，比音勒芬高爾夫單獨(dú)開店，進(jìn)一步提升高端人群對(duì)于時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的消費(fèi)體驗(yàn)，威尼斯狂歡節(jié)定位度假旅游市場(chǎng)，今年收購“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”兩個(gè)國際奢侈品品牌的全球商標(biāo)所有權(quán)，構(gòu)建國際化品牌矩陣，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23-25年EPS預(yù)計(jì)分別為1.64元/股、2.06元/股、2.56元/股。參考?xì)v史平均估值，且考慮到公司業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，給予23年28倍PE，合理價(jià)值45.97元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品牌不及預(yù)期、存貨余額較大、零售業(yè)態(tài)變化的風(fēng)險(xiǎn)。